Page 331 - 公司理財的13堂課

Lesson 12 公司理財與行為財務學

在公司市場價值 低估時則 以 買 回庫 藏 股 (share repurchase) 來

提 高 股價。至於「非法」的 手段則 是透過 操 弄 的 方 式 ，使得股
於其基本價值已
高
價
於行為
另 一 方 面，因為經理人也會受 賺 取 的 短期利 潤 。 偏誤 ，所以也可能
限
犯 下 決 策 的 錯誤 ，進而 導 致 公司的價值 下降 。經理人最 常 犯 的
兩 項錯誤 就是過 度樂 觀與自 信 。這二種 偏誤 可能 導 致 經理人以

為公司股價 被低估 ，因而 偏 好 內部 融資 並 可能過 度 投資。至於
代表性 偏誤則 導 致 經理人 錯估計 畫 的 未 來展望、 低估計 畫 風

險 ，進而 導 致 公司價值受 損 。 囿 於 篇幅 ， 我們 僅 在 下 一 節 簡單
地 以 購併 為例，說 明 經理人 錯誤 財務決 策 的可能性。有興 趣深
入 探討 的 讀 者可 參考 Baker, Ruback, and Wurgler (2004) 的 文

章 ，或是 Shefrin (2007) 書 中的實例說 明 。

一個簡單的例子：贏家詛咒與併購

程

簡單：
假設有多
石油
論的。此概念相當
公司對
師 所 贏 家 詛咒 的觀念最 早 是 由三 個 探討 油田 家 開 採 權 競標 的 工 油
某
討
一
田 的 開 採 權 有興 趣 ，而 準備 以 競標 的 方 式 來 取 得此一 開 採 權 。
另 假設此一 開 採 權 的價值對 每 一 家 公司來說都是相等的，這個
假設 避免掉某 些公司因為市場 佔 有 率 等 策略 因素，而可能「不
計 代價」 地 要 贏 得此 標 案 。假設 每 一公司各自從他 們 的「 專
家 」 處 取 得對此 油田 的 預估 價值。 我們 姑 且 假設這些 預估 值是

-315-