Page 326 - 公司理財的13堂課

或經 驗 法 則做 判斷。人 們 傾 向 於 根據 過去傳 統 或相類 似 的情

況，對 事 件 加以分類，然 後 在評 估 機 率高低時 ，會過 度 相 信歷
史

視
依賴
的經
似事
件
整
度 重演的可能。也就是在評 自 己 所感受 到 其他相 估 某 事 件 發生的可能性 驗 ，卻不重 時 ， 常常 母 過
體
個
的狀況， 誤 以為 小樣 本也 適 用大數法 e g r 則aw of la l (
。 舉 例而言，在大學 入 學 甄 試 時 ，一 般 會認為 高 中成
numbers)
績好 的學生在大學也會有較 好 的表現，而 高 中成 績 不 好 的學生
在大學的成 績 也不會 好 到哪裡 去，但研究卻發現其實非然， 高
中成 績 相差 甚巨 的「 好 」學生與「 壞 」學生，在大學的表現差
距 會變 小 ，二者都有 回歸 至「 平均 數」的 傾 向 。這顯 示 人 們 以
為「 好 者 恆好 ， 爛 者 恆爛 」的 刻 板印 象其實是有 問題 的。

研究發現， 由 於這種「 好 者 恆好 ， 爛 者 恆爛 」的 刻 板印
象，使得投資人對於過去股市中股價表現不
的股票
家 ) 會過 度悲 觀，而對股價表現 好 的 贏 家 會過 好 度樂 觀，因而使 ( 稱為 輸
得股價與基本面價值過 度 偏離 ， 並 導 致後續 股價的反 轉 。實務
名 的「反 向 操 作 策略 (contrarian strategy) 」，就是嘗試 利
上有
用股價的反 轉 特性，以 買空輸 家 股票， 且 同 時 賣空贏 家 股票的
方 式 來 賺 取 異 常 的 報酬 。的 確 。研究顯 示 ，這種 策略 的 長 期報

酬 ( 三 年至 五 年 ) 是顯 著 的。
當然，這種 策略 也不能 總 是 保 證 獲 利 。 另 一 位著 名 的行為
財務學 家 邦德 (De Bondt) 就認為， 華 爾 街 的分 析 師傾 向 於認

為價格 將 會反 轉 ，而 散戶 則 傾 向 認為股市 趨勢 將 持 續 ，這 兩 者

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