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匯率衍生性金融商品
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（一） 僅 採 Delta 中性對 沖

由 表 7-1 可知，此 1 年 期美元買權的 Delta 為 0.4800 ，因此我
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們 要 在即期市場買入 0.48 美元 單 位， 若幾 日 後美元 升 值，即
期匯率從 27.00 升 為 27.20 ，在波動性、期 限 、 國內外 利率、履
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約匯率等其他條件不變下， 目 標選擇權的價值 ( 價格或權利
金 ) ， 根據 第四章 (10) 式，名 目 本金每一美元將為 0.04585 美

元。若美元
27.50
0.0516 美元。比較 升 值到即期匯率 僅做 Delta 中性對 ，則 ，在這 目 標選擇權的價值將為 兩 種 情況 下，複製
沖
如 表7-2
資產與
到
7-2
表
由 目 標選擇權的價值 可知， 當 匯率從 差額 27.00 升 。 27.20 與 27.50 ，所 做 的
Delta 避險部位，後者較 前 者產生較大的 差額 (0.0396>0.0117) 。
此 乃 因 根據 (1) 式可以算出在即期匯率為 27.50 時， Delta 為
0.5400 ，而即期匯率為 27.20 時， Delta 為 0.5100 ， 兩 種 情形 的

Delta 中性對 沖皆 有 差額 ，此 差額唯 有在即期匯率不動時， 才
不會產生。因此， 僅 Delta 中性對 沖 是 無 法 完全 複製 目 標選擇
權的。

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歐式選擇權理論上是應以遠期契約避險，但實務上因 1 年期遠期契約的流
動性不足，交易成本高 (買賣價差大 )，所以偏向採即期避險。
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此種假設並不切實際，因為匯率一路往上，波動性將會提高，但為了簡化
分析，不得不做此假設。