Page 583 - 金融資產證券化理論與案例分析

第 12 章 瞭解資產基礎商業本票

通 常分為兩 層 。首 先吸 收信用風險的是 特 定交易的信用增 強 （ Transaction
Specific Credit Enhancement ）。 這 一 層 的信用增 強只 用於 支 撐某 特 定 出售 人

所 出售 的資產群 組 ，而不能用於 支 撐 導 管中其 他出售 人的資產 組合 。 特 定交
易信用增 強 的 形 式可以是超額 擔保 、 向出售 人 追索 （ Recourse to Sellers ）、

第三人 擔保 及 損 失 準 備 （ Loss Reserve 或 Cash Collateralized Guarantee ）。
當 特 定交易信用 支 撐 被 用 盡 後 ， 就必須 動用 到 方 案層 次的信用增 強
（ Program Wide Credit Enhancement ）。 導 管信用增 強 可以用於 支 撐 所有管道

中的資產，不 論這些 資產是 哪 一個 出售 人所 出售 的。
另一方 面 ，若 從 信用增 強 所 涵蓋 的 範圍 來 看 ， ABCP 之信用 支 撐 分為 全
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額 保 證（ Fully Supported ）與部分 保 證（ Partially Supported ）兩種 ：

（一）全額保證

保 證提 供 人（ Support Provider ） 必須 負 責 全 額 賠 償 投資人的投資額。在

全 額 保 證制 度下 ， 保 證提 供 人 必須同 時 吸 收信用風險與流動性風險，而證券
化所能得 到 的 評 等不會高於 保 證提 供 人的 評 等。 這 種 全 額 保 證制 度使 資產的

品質成為次 要 考量 ， 整 個證券化的 評 等是基於 保 證提 供 人的債信， 通 常會 和
其短期信用 評 級 一 致 ； 也因 此，投資人所 關 心的重 點 ，是 保 證提 供 人的 評 等
是 否 有 被調 降的 情形 發生。

此外， 全 額 保 證 又 可 依 保 證對 象 的不 同 ，分為 直接全 額 保 證（ Direct
Fully Support ）及 間接全 額 保 證（ Indirect Fully Support ）。 直接全 額 保 證係

直接保 證 ABCP 方 案 ，而 間接全 額 保 證係 保 證 ABCP 方 案內 的應收帳款債
權，再 間接保 證 ABCP 方 案 。 就後 者而言， 保 證提 供 人不會 直接保 證 到 期的

ABCP ，投資人亦 無 法 直接向保 證提 供 人 追索 ， 保 證提 供 人 僅同意 用本票發行
人 足夠償付到 期之 ABCP 的 價格 ， 向 發行人購 買 應收帳款債權，或 從 事有 擔

保 （以應收帳款債權為 擔保 ）的 授 信。由於 間接全 額 保 證之提 供 人係以應收
帳款債權 面 額 100% 向 發行人購 買 或融資， 因 此其提 供 的 保 證應 該 會等於或大

於 ABCP 流 通 在外的餘額。

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