Page 579 - 金融資產證券化理論與案例分析

第 12 章 瞭解資產基礎商業本票

基本上 SIV 是一個 從 事證券化的機制， 因 此， 它必須 有一般證券化 隔離
破 產風險 和節 稅 功 能； 除 此之外， SIV 必須 具有經營管理其資產的能力， 因

此， 它也 有一般公司經營的 特色 。 換 言之， SIV 類似 前 述 傳統證券化 SPC 的
一種型式， 皆 必須 有 隔絕 創 始機構 破 產風險的 功 能， 但 是傳統的 SPC 多 屬 紙

上公司， 扮演單 一資產群 組 證券化的發行 導 管； SIV 則類似 獨 立的財務公
司， 它 持 續地 發行， 也 持 續地 購 買相 對應的資產， 因 此 必須 具有經營管理其
資產的能力，以 控 管信用、資金流動及期 限 的風險。

但 是，如 果 SIV 經營 範圍 太 大， 便 不 像 是一個具有 特 殊 目的之證券化架
構，而 評 等機構亦 無從 追蹤 其營運 績 效以達成 評 等之 任 務； 因 此， SIV 營運

能力與 範圍必須被嚴格 限 制。 SIV 可由發 起 人所 設 立， 近 年來 許 多大型的金
融機構常透過此種 SIV 的管道，將 創新 的 結 構性產品 銷售 給客戶，且其交易

並 不 列 示於資產負債表上。
通 常， SIV 所發行的證券包括短期的商業本票、中期的證券（ Medium-

Term Notes ； MTN ）、次 順位 證券以及 保 留 在此公司的的權益證券
（ Equity ）。由於應收帳款的 複雜特 性，為 了要維 持短期的商業本票一 直 處

於高信用 評 級 ， SIV 必須 根據事 先 同意 的流動性、 集 中性及市場風險等 特 性
收購資產 並 管理負債。

一般 SIV 會 編寫 營運 綱 要 ，以 描 述 其經理人的營運方 針 ， 並 限 制其經理
人之營運 範圍 。 評 等機構應觀 察 、 追蹤 經理人是 否遵 行此 綱 要 。 綱 要 之 修 訂
亦 必須 經由 評 等機構 同意 。 儘 管經理人之營運 必須 遵 循 營運 綱 要 之 指 示， 但

一般經理人
大的
敗 ，投資人不能不重 還 是有 很 視 。 空 間 可以運作， 因 此其經營能力 優劣攸 關 證券化成

在 ABCP 證券化業務的過程中，經理人最重 要 的工作為投資與融資。在
投資方 面 ，由於作業上的 繁 雜 與 嚴謹 的 要求 ， 該 ABCP 的發行 要 作完 全 的 利

率與 貨幣 的 避 險（ IRS 或 CCS ），而經理人如 何選 取資產、管理資產及 控 制
資產風險，亦成為 評 等機構及投資人 關 心的重 點 。另在融資方 面 ，即 必須注

意 流動性風險的管理與 控 制，以 避免 產生 現 金流 入 與流 出 不一 致 的 現 象 。為

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