Page 576 - 金融資產證券化理論與案例分析

金融資產證券化理論與案例分析

讀 者可以 想像 ，如 果把 信用 卡 應收帳款證券化 看 成是 耍 「 單節棍 」的 把
戲 ， 那麼 ABCP 的證券化過程 就 是 耍 「雙 節棍 」的 功夫 ， 難度 自然高一 些 ，

除了 兩 手都要 能 耍 得 團團轉 外， 還 需 要 兩 手 能 夠 協 調 ，動作一 致才算 成 功 。
ABCP 的證券化過程自然 要講究 「 入口面 」與「 出口面 」的協 調 ，所謂

的協 調 有兩個 意義 ：一是當短期票券 到 期時，需 要 有 足夠 的 現 金 償還 ；另一
是當有不斷的應收帳款生成時，所發行的短期票券需 要 能 銷售出去 ， 因 此，
它 的 難度 是 較 高的。

換 言之， ABCP 的證券化過程中流動性的提 供 、 銷售 管道的 穩 定以及資
產的管理的 嚴謹 是非常重 要 的。若於證券化期 間 ，應收帳款資產 組合 品質 惡

化，如 壞 帳率（ Loss Ratio ）、 稀釋 率（ Dilution Ratio ）等超過一定比率（ 視
資產 組合 過 去歷史紀錄 及信 評 機構 要求 而 訂 ）， 則 前 述 所謂 5 年期的證券化

方 案 將會 被迫停止 ，即不再 向創 始機構購 買新 的應收帳款，而將所收 回 之款
項直接還予 投資人。

二、多個出售人的型態

一般資產基礎證券的發行多來自 單 一 出售 人（ Single-Seller ）， 但 在

ABCP 中， 特別 是企業交易應收帳款證券（ Trade Receivable ABS ）大 都 來自
多 出售 人（ Multi-Seller ）架構。
就 美國的經 驗 ， ABCP 的資產 出售 來 源 若 採 用傳統的 單 一 出售 人架構

時，大多係由 單 一財務公司（ Financial Companies ）， 專 為此 特 定 出售 人不斷
地循環 發行，以降低其籌資成本所成立。而多 出售 人架構 下 ， 整 個證券化發

行 導 管所收購的資產來自於多個不 同 的金融機構，其 出售 資產的目的是 各家
金融機構為其客戶提 供 低成本而多 樣 化的融資方 案 。 該 架構 通 常會由一個大

型的商業銀行來發動。

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