Page 551 - 金融資產證券化理論與案例分析

第 11 章 合成式 CDO

譬 如圖 11.14a 與 圖 11.14b 有相 同 之加 權 平均 評等， 但圖 11.14a 群組 之
信用風險集中在 A3 （大約相 當於 S&P 之 A- ） 左右 ，而 圖 11.14b 群組 的信用

風險 卻 大多暴 露 在 Baa2 （ BBB ） 左右 ， 兩者 有相 當 之 差 異 。
因 之， 群組 的 分散 性是十 分重要 的，而且這 種分散 性不 只 是信用評級的

分散 性，最 重要 的是 各 個 標 的 債務 之產業集中度、 單 一 標 的 債務 金額集中
度、 甚 至是地域 別 的集中度等等。 S&P 以 及 Moody’s 各 有 自己 計算 分散 性的
方 法， 當其 將集中度（相關性）計算出後 投入 模 型 得到 累 積 期 望 損失機 率 分

配 ， 並 對 照 各 評等 公司 所 設 定之理 想 數 值 ， 來 切割 券組 （ 參見 圖 11.15 ）。

違
約
評等 5 Year
高級債券
Aa a 0.0016000
1 Aa 0.0170500
0.0374000
3 Aa 0.0781000 Mezzanine Tranche
中級債券
A1 0.1435500
Expected Loss ： 0.15%
A2 0.2568500
A3 0.4015000
股本債券
Baa1 0.6050000
Baa2
0.8690000
違約率
資料來源： Managed Synthetic CDO ，The Case Study of” Silk Road 2003 - I” ，November 2003 ；黃共揚

圖 11.15 合成式 CDO 各券組切割之基本概念

（二）資產管理人的經驗與能力

合成式 CDO 與傳 統 CDO 一 樣 ， 容 許 資 產 管 理人（ Asset Manager ；
AM ）對 標 的 債務群組 作 動 態 的 管 理， 因 之， 初始 所 建立 之 標 的 債務群組 優劣

固 然 重要 ， 但 是爾後對 群組管 理的 良窳 更 是 整 體交易的關 鍵 。
產 管 理人的 任 務 ，有 以 下 的 重 點 ：
資

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