Page 548 - 金融資產證券化理論與案例分析
P. 548
金融資產證券化理論與案例分析
此 BBB 評等之 債券 的票 息 （ Coupon ） 自 然 比 單 純 用 114 百萬 美 元 評等
為 BB- 及 B+ 的 放款組合 所發行之 債券要低 得 很 多，這就是 合成式 CDO 美 妙
之處， 因 為就 投資 人而 言 ， 他 所 看 到的 「標 的 實 體 資 產 」 是 那 些 AAA 的 投
資組合 與 BB- 及 B+ 的 放款組合 的 混 合 ， 如 果 用 同 樣 的金額 去 投資 CDO ，
CDO 投資 人所 看 到的 「標 的 實 體 資 產 」 只 是 BB- 及 B+ 的 放款組合 ， 該 CDO
的評等一定 比 合成式 CDO 低 許多； 因 之，所 謂 的 「 AAA 投資組合」 就 某 個
角 度而 言 ， 其實 是 扮演 一個 「 混淆 視 聽 」 的 功 能， 它把 「標 的 實 體 資 產 」 擦
脂抹粉 一 番 ， 換 裝 成更 高評等的 面 貌 ， 當 然，也就 降低 了發行 證券 時所 要付
出的 利息 。
以上 所 敘 述 的交易 架構 可 以圖 11.11 表現。 讀 者 乍看 到 此 一交易 會 覺得
十 分 複雜， 難 以 理 解 ， 但如 果把 此 交易用 圖 11.12 的 方式 呈 現， 則 就 會 覺得
十 分 熟悉 ， 圖 11.12 左 邊 的大 圓圈 就是一 般 合成式 CDO 架構 中 「 信用 保護 的
買方」 ， MINCS 是 「 信用 保護 的 賣方」 ， 只 不 過 再 將 「 信用 保護 的 買方」又
設 計 成另 一個 具 有 CDS 的交易， 從 這個 角 度 來 看 就 容 易 瞭解 了。
$712.5M $114M
債券 (AA)
債券 (BBB)
權利金 權利金
MGT
MICS
N
SEQUILS
信用保護賣方／
特殊目的機構
特殊目的機構
信用保護買方
承接 $114M 承接 $114M
的風險 的風險
$114M
$712.5M
銀行放款 (BB-/B+) 投資組合 (AAA)
圖 11.11 SEQUILS/MINCS 交易架構
524
