Page 555 - 金融資產證券化理論與案例分析
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第 11 章 合成式 CDO
2. 債權群組 中 20% 的 貸款 ，所 屬 國 別 的 主權 評等不得 低於 AA 。
本 項交易在 初始 債權群組 （ Initial Portfolio Reference ）的 分 佈 上 ， 80% 來
自 新 加 坡 ， 其餘 20% 分別來 自 香 港 、 馬來 西 亞 、 日 本 、 台 灣 、 韓 國及 澳 洲 ，
其 中至少 80% 的 主權 評等 需 高 於 AA 。就行業 別 而 言 ，大致 分 佈 在 建 築 、 航
運 及 具 有集團 色 彩 的 公司 。 債權群組 中個 別貸款並未 有 公 開評等， 但 評等 公
司 就個 別債權實 施 檢核 （ Due Diligence ）， 並 對 其 相關性（ Correlation ） 作 模
型 測度，計算出 壓 力違約 率 後， 授 予 各 系列 評等。
（二）信用違約交換
如 前所 述 ， DBS 支付權利 金 向 ALCO 購 買 信用 保護 ， 其名 目金額
（ Notional Amount ）為 224 百萬 新幣 ， 但其 中 DBS 自 行 買 回 126 百萬 新幣 。
在 CDS 合 約規 範 下 ， DBS 每 季 支付權利 金； 若 DBS 無法 支付權利 金，
CDS 自 動中 止 。 此 時 投資群組 必 須以面 額加計 利息 的價格 賣給 J.P. Morgan ，
亦 即賣 回 給賣 回 機 制 的 提供者 （ Put Option Provider ）， 此 一機 制確 保投資 人
不 會 遭 受因 CDS 失 效 所導致的損失。不 過 ， 當資 產 群組 違約事件發生時， 並
符 合 下 述條 件， ALCO 必 須 就 資 產 群組 的損失 支付賠償 金 給 DBS ：
1. 違約事件的發生， 經由 正 式 文 件 作詳細 的通 知
2. 此 一通 知 為 公 開 資 訊， 需經過合 格 會 計 師 簽證
序
4. 3. 損失金額 知 送 達 超 過 股 本 系列 金額 師 確認
通
程
需經會
的
計
（三）信用增強
通常 CDO 類型 的 債券皆由 不 同 順 序的 債券提供保 障 ，而不 藉 助 外部 信用
增強 。 本 例中 系列 D 債券由 股 本 系列 保 障 ， 系列 C 則由 系列 D 及 股 本 系列 保
障
，
類
推
，
C 、 D 以此 股 本 系列 系列 障 B 。 由 系列 D 、 C 及 股 本 系列 保 障 ，而 系列 A 由 列系 B 、
及
保
各 系列 金額的 決 定是根據評等 公司 的違約預測模 型 ， 如 前所 述 ， 其 中 需
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