Page 540 - 金融資產證券化理論與案例分析

金融資產證券化理論與案例分析

資 產 池 中 標 的 實 體信用風險 已 藉 由 CDS 移轉。

非真實出售

權利金 現金
發起人 特殊目的個體 投資人
S (ponsor) () SPV N
(ote Investor)
違約支付 債票券

信用違約交換合約
(CDS)
投資群組
(Collateral)

資產群組
R
(eference Portfolio)

圖 11.6 合成式 CDO 的架構

2. 如同 傳 統 CDO 一 般 ， SPV 將發行不 同 系列 之 債券 ；不 同 的是， 此 時
SPV 發行 債券 所得之 資 金 並 不 流入 發起人，而是 另外 購 買 一 組 高信用

品 質 的 債券 （ High Credit-Quality Bonds ）， 稱 之為 投資群組
（ Collateral ）。 投資群組應以 確 保未來 至少 還本 的 安 全性為首 要 原
則 ，所 以投資標 的 會設 定高 水準 的信用評級為 門 檻 。 上述權利 金與 投

資群組利息 的加總， 作 為 支付 SPV 所發行 債券 的 利息 ，所 以 才 能 提
高 收 益率 。不 過 ， 當資 產 池 中 標 的 實 體發生違約， 則 SPV 需賣 掉 投

資群組 中 那 些高信用品 質 的 債券 ， 作 為 賠付給 發起人（亦 即 信用 保護
買方 ）的金額， 當 然這個損失 係由合成式 CDO 的 投資 人（信用 保護

賣方 ） 承擔 。
3. CDO 的 投資 人所 看 到的 「標 的 實 體 」 是 圖 11.6 中 左下 角 的 「資 產 群

組 （ Reference Portfolio ） 」 ，而 合成式 CDO 的 投資 人所 看 到的 「標

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