Page 539 - 金融資產證券化理論與案例分析

第 11 章 合成式 CDO

二、合成式 CDO 與信用違約交換有關的一面

要 談 合成式 CDO 與信用違約交 換 有關的一 面 ，就得 先 談談 傳 統 CDO 與
信用違約交 換 不 同 的 特 性。
第 十 章 所 敘 述 的傳 統 CDO 如同 一 般 資 產 證券 化 架構 ， 須 將 資 產 池 所有 權

移轉 給擔 任 風險 隔離 的 SPV ， 整 個交易為一 〝 真 實 出 售〞 （ True Sale ）的 架
構 ， SPV 再 據 以 發行不 同 信用品 質 的 證券 （ 其架構 見 圖 11.5 ）， 獲取資 金。

真實出售

現金 現金 現金 特
高級債券
殊
發
目
資產池
起 的
( 標的實體 ) 人 個 中級債券
體
次順位債券
資產 資產 債票券

*CDO 交易中，通常以發起人（ Sponsor ）取代創始者（ Originator ）的名稱，係因 DO 的
發起人並不一定是原資產的擁有者，可能 僅是為了套利從市場買進資產，再包裝賣出
去，故不稱為資產的創始者。

圖 11.5 傳統 CDO 的架構

合成式 CDO 則 將 資 產 群組 與 SPV 訂 定信用違約交 換合 約，發起人定期 支

付 SPV 固 定金額的 權利 金， 當 發生信用違約事件時可 依契 約 獲 得全額或 部分
的 賠償 。 合成式 CDO 架構如圖 11.6 。

比 較兩者架構 可 知 ， 合成式 CDO 與傳 統 CDO 的相 異點 ，至少有三：
1. 合成式 CDO 雖 然也 透過 SPV 機 制 ， 但資 產 池 並 無所有 權 的 實質 移

轉， 故 不 屬於 〝 真 實 出 售〞 ， 它仍 然 存 在發起人的 資 產 負 債 表 上 ，不 過 ， 其

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