Page 537 - 金融資產證券化理論與案例分析

第 11 章 合成式 CDO

對 於 能 夠 承受較 高風險、 追 求較 高報 酬 的 固 定 收 益 （ Fixed Income ） 投資 人 較
為 適合 。

參 合成式 CDO 的誕生

合成式 CDO 既 是 證券 化與信用違約交 換 的 結合 ， 以 下 就 分別說 明 「合成

式 CDO 與 證券 化 」 有關的一 面以 及 「合成式 CDO 與信用違約交 換」 有關的
一 面 。

一、合成式 CDO 與證券化有關的一面

可
從某
CLN
發行人的風險
個 角 度 言 ， 合成式 CDO 袪 除 說 是 由 CLN 改進 而 來 ， 改進 之處有 兩 點 ：
將
將 CLN 證券 作 分券 的 設 計
前曾 談 及，信用連動 債券 的 投資 人（信用 保護 的 賣方 ） 除 了 要承擔標 的
實 體的違約風險 外 ， 還要承擔 發行人的風險。現在我們 要 問一個問題： 如 何
讓 CLN 投資 人 只 承擔標 的 實 體的違約風險，而能 完 全 隔離 發行人的風險 ？

在 資 產 證券 化的 架構 中，用了一個所 謂 的 特殊 目的機 構 （ Special Purpose
Vehicle
對
面
中加
，在
入
使
一個
樣畫葫蘆
之，我們可
的違約風險。 ； SPV ） 來 隔離 創 始 者 的風險， 使投資 CLN 人 只 的 架構 資 產 池 （ Asset Pool SPV ， ）
因
依
得 SPV 成 為 CLN 的發行人，且發行所得的 資 金（ Proceeds ）也 放 在 SPV 的
名 下 ， SPV 除 了 幫 投資 人 持 有 CLN 中所有 標 的 債務 的 權利以 及 擔 任 發行人
外 ，不能有 其他 的 功 能，這個 角 色 與 資 產 證券 化中 SPV 的 角 色 完 全一致。
用 SPV 架構 ， 只 是 合成式 CDO 中與 證券 化有關的一個 面向 ， 另 一個
利
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