Page 536 - 金融資產證券化理論與案例分析
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金融資產證券化理論與案例分析
信用風險
(Credit Risk)
信用保護買方 債券 (Note) +權利金 (Premium) 信用保護賣方
Protection Buyer Protection Seller
債券之名目本金
Nominal Value of the Note
信用連結標的
信用違約事件發生時之支付
Reference Porfolio
Contingent Payment on Default
圖 11.3 信用連動債券交易架構
此 時, CLN 投資 人所 面 對的風險, 除 了 標 的 債務 的信用品 質外 , CLN 發
行人(通常為金融機 構 ) 本身 的信用風險,亦 成 為 該 CLN 信用評等的 重要因
素 。 因 為發行機 構 有可能 因 為 其他營運 風險, 影 響 其 執 行 CDS 合 約的能力;
當 發行人發生破產等 情 事, CLN 之 投資 人 只 能 分 得 該標 的 債券 的 清 算價 值 ,
而 清 算價 值 又受 到 當 時市場的 流 動性與價格 影 響 , 故 而 CLN 的 投資 人不 應 忽
視 發行 者本身 的違約機 率 。 要言 之, CLN 投資 人不 但要承擔 CLN 所連接的
標 的 債務 之信用風險, 同 時也 要承擔 CLN 發行人的信用風險。
由於 CLN 係 一有價 證券 的 形式 , 除 了 上述 的信用風險 外 , 該債券 自正 式
交 割 後, 其 存續 期 間 之市場價格( Mark to Market Value )亦可能有所波動;
易 言 之, CLN 投資 人可能 面 臨 評價風險: 當 信用違約交 換利 率 ( Swap Rate )
上 升 時, 債券 之市場價格將 會 下 降 , 並 有可能 低於 票 面 價格而產生 資本利
損; 反 之, 當 信用違約事件交 換 率下 降 時, 債券 之市場價格將 會上 漲 。
一 般 而 言 , CLN 提供較 普 通 公司債更 高的 收 益 、或是 較 佳 的現金 流量 ,
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