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金融資產證券化理論與案例分析
近 來 , 更 將 資 產 證券 化與信用 衍 生商品 結合 , 創造 出一個 新 的 趨勢 : 合
成式證券 化( Synthetic Securitization ), 其 中最 具 體的商品就是 合成式擔保
債務憑證 ( Synthetic Collateralized Debt Obligation ; 合成式 CDO ; SCDO )。
貳 信用違約交換與信用連動債券
所 謂 信用 衍 生商品是一 雙邊契 約( Bilateral Contract ), 透過財務工程
( Financial Engineering )的 技術 ,將信用風險 由契 約的一 方 移轉至 另 一 方 。
信用 衍 生性金融商品 主要 有三 種:信用違約交 換 ( Credit Default Swap ;
)、總報 酬 交 換 ( Total Return Swap ; TRS ), 以 及信用價 差選擇權
CDS
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( Credit Spread Option ; CSO )等 。
其 中信用違約交 換即 是 合成式 CDO 商品中的一個 主角 。信用違約交 換係
指 甲乙雙方簽訂契 約, 由資 產 擁 有 者甲方 定期 支付 所 謂 的 權利 金
( Premium ) 給乙方 , 獲 致 乙方承諾未來甲方 之 資 產發生信用違約事件
(
時
為信用 Credit Events 保護買方 )時, ( Credit Protection Buyer 乙方須依 約定 賠償因 違約事件產生的損失。 乙方則稱 為信用 此 保護賣方 甲方稱
),
( Credit Protection Seller ), 契 約中所連 結 的 資 產 稱 為 合 約 標 的 實 體(或 標
的 實 體),信用違約交 換 交易 架構如圖 11.2 所 示 。
從 信用違約交 換 到 合成式 CDO ,中 間 必 須經過 一個 「 信用連動 債券」
( Credit-Linked Notes ; CLN )的 過程 。
CLN 係由 信用 保護買方 發行 債券 , 其 連 結某 一 標 的 實 體( 此 處 先討論單
一 名字 商品,一 籃 子商品 則於 後 述 ), 債券 發行時 即向 信用 保護賣方 ( 投資
人) 取 得 資 金, 並 定期 支付利息 ( 權利 金) 給投資 人,一 旦該 連 結標 的發生
約定的信用違約事件時, 投資 人必 須依 約 承擔 損失; 但此 時 因 為 本 金 已 在信
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