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金融資產證券化理論與案例分析
近 來 ， 更 將 資 產 證券 化與信用 衍 生商品 結合 ， 創造 出一個 新 的 趨勢 ： 合
成式證券 化（ Synthetic Securitization ）， 其 中最 具 體的商品就是 合成式擔保
債務憑證 （ Synthetic Collateralized Debt Obligation ； 合成式 CDO ； SCDO ）。
貳 信用違約交換與信用連動債券
所 謂 信用 衍 生商品是一 雙邊契 約（ Bilateral Contract ）， 透過財務工程
（ Financial Engineering ）的 技術 ，將信用風險 由契 約的一 方 移轉至 另 一 方 。
信用 衍 生性金融商品 主要 有三 種：信用違約交 換 （ Credit Default Swap ；
）、總報 酬 交 換 （ Total Return Swap ； TRS ）， 以 及信用價 差選擇權
CDS
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（ Credit Spread Option ； CSO ）等 。
其 中信用違約交 換即 是 合成式 CDO 商品中的一個 主角 。信用違約交 換係
指 甲乙雙方簽訂契 約， 由資 產 擁 有 者甲方 定期 支付 所 謂 的 權利 金
（ Premium ） 給乙方 ， 獲 致 乙方承諾未來甲方 之 資 產發生信用違約事件
（
時
為信用 Credit Events 保護買方 ）時， （ Credit Protection Buyer 乙方須依 約定 賠償因 違約事件產生的損失。 乙方則稱 為信用 此 保護賣方 甲方稱
），
（ Credit Protection Seller ）， 契 約中所連 結 的 資 產 稱 為 合 約 標 的 實 體（或 標
的 實 體），信用違約交 換 交易 架構如圖 11.2 所 示 。
從 信用違約交 換 到 合成式 CDO ，中 間 必 須經過 一個 「 信用連動 債券」
（ Credit-Linked Notes ； CLN ）的 過程 。
CLN 係由 信用 保護買方 發行 債券 ， 其 連 結某 一 標 的 實 體（ 此 處 先討論單
一 名字 商品，一 籃 子商品 則於 後 述 ）， 債券 發行時 即向 信用 保護賣方 （ 投資
人） 取 得 資 金， 並 定期 支付利息 （ 權利 金） 給投資 人，一 旦該 連 結標 的發生
約定的信用違約事件時， 投資 人必 須依 約 承擔 損失； 但此 時 因 為 本 金 已 在信
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