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金融資產證券化理論與案例分析
肆 CDO 的風險
CDO 的風險有 二 個重 點： 資產群組品質及資產 管 理人的品質。資產群組
品質大分為信用風險及其 他 風險，資產 管 理人品質則反 映 在資產 管 理人的 評
等，其內涵說 明 如 下：
一、資產群組品質
（一）資產群組信用風險
世界 上 三 大債信 評 等機構 Moody’s 、 Standard & Poor’s （簡稱 S&P ）以及
Fitch Ratings 皆 各自發展 出 其 評 估 準則，統計 模型 及分 析法 則以 估 算對 CDO
資產群組的信用風險。其中的 關鍵 為 違約 風險、 回 收率、及債權 間相關 性 ：
風險（
違約
Probability of Default
1.
首先 ， 必須建立 起 對 各個資產的信用 ； PD ） 評 估 。 許多時 候 ，各個債權
資產並不一定有 評 等， 例 如就銀行貸款 而言 ，並 未 有債信 評級 ，此 時
需要依 賴 銀行內部之 授 信 評 分 制 度（ Bank Internal Credit Scoring
Systems ），不 過 此一 評 分 制 度的可 靠 性及公 正 性 又 因銀行的 授 信品
相 異，因此， 評 等公司在此 情 況 下 ， 會對 銀行的 授 信 程序作實地檢
質
核 （ Due Diligence ），以 便估 計其個別資產的信用風險及 違約 狀況。
2. 回 收率（ Recovery Rate ； RR ）
與 估 計 違約 率 相似 ， 回 收率（ Recovery Rate ）的計 算 亦 需 針 對 個
別債權資產 進 行。不同的是，個別債權所 位 於的司 法管 轄 地區 、國
家，
致使回
收較為
債務人的保 會對回 收率的高 較高， 低 有 相 當 程 度的 困難 影響 。 。 譬 如，有些國家 / 地區對 於
護
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