Page 469 - 金融資產證券化理論與案例分析
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第 10 章 CDO 論述
參 CDO 的特性
一、 CDO 證券分券特性
CDO 除了 「有限主動」經營的特 色外 ,證券 結 構在券組設計的複雜度上
亦是 另 一個重 要 的特 徵 ;所以,我們 常 可見 到 國 際 市場上 CDO 的發行有 數 個
又 分 割 為更 小 的系列, 也 就不足為 奇了 。
以上的券別,且各券別
基本上, CDO 的發行大 致 分為 優先 ( Senior )、中 級 ( Mezzanine ) 和低
級 ( Junior ) 三 系列; 另外尚 有一個不公 開 發行的系列, 多 為發起人自行 買
回 , 相 當於用此部分的信用支撐其 他 系列的信用,好 像 是 股 本的 作 用一 般 ,
故又 稱為 股 本系列或收 入 證券( Equity Tranche or Income Notes ),當有 損失
收,
股
發生
,由
信
級
B
評
過
水準)
擔(不
準)及 時 優先 系列( 本系列 通常 首先吸 信 評 為 A 然 後 依次 承 由 低級 、中 在 許多文獻 ( 通常 及 實例 為 中,將 水
次順 位 債券稱為 股 本系列,即 認 為 CDO 結 構分為 優先 、中 級 及 股 本系列)。
換 言 之, CDO 對 信用增強 係藉 助 證券 結 構設計達成,不 像 一 般 ABS 較
常 利用 外 部信用增強機 制 增加證券的 安全 性。同 時 ,市場上 常 見的 CDO ,一
般再 將 次順 位 、中 級 及 優先 系列 依 不同利率的特性 再 分 割 為較 小 的系列, 例
如,固定 與 浮 動利率之別、 零 息與 附 息 之分等等,以 適合 不同投資人的偏
好。各系列金額的 決 定 需 視 所 要 達 到 的 評 等及 最小籌 資成本 兩 大因 素 決 定;
通常 , 優先 系列 占整 體 最 大的比 例 ,中 級 系列 約 為 5% 至 15% , 股 本系列 占
2% 至 15% 。圖 10.7 為目前市場中 常 見的 CDO 證券 結 構。
以圖 10.8 為 例 ,在此 例 中 A 系列佔本金的 69% ,具有 最 高信用 評 等, 享
有 LIBOR + 45bp 的收益率; B 系列 享 有 LIBOR + 130bp 的收益率 … 等。在支
付 完 所有其 他 系列之本利後, 多 餘的利差大 約 為 2.5 到 3% , 而 在 10 : 1 的 財
務 槓桿 下 ,可以產生 25 至 30% 的 報酬 率 給 權益系列的投資 者 ; 但 換取的是,
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