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金融資產證券化理論與案例分析
CDO 中,其各個債權 卻要求相 異性( Heterogeneous ),來 源 不能 相
同,同 時彼 此 間 的 相關 性 愈少愈 好, 甚 至 會希望 來自不同的國別,以
達 到充 分分 散 的 要求 。
3. CDO 的發行較 常出 自於套利動機,傳統 ABS 則較偏向於取 得 自有資
本 適 足率的好 處 、信用風險移轉或 籌 資的目的。
三、 CDO 的類型
CDO 可分為資產 負 債表 型 ( Balance Sheet )或套利 型 ( Arbitrage ),此
係 以發行動機及資產群組來 源 之不同分 類 。資產 負 債表 CDO 多源 自本 身 具有
可證券化的資產 握 有 者 ,如商 業 銀行,為 了 將債權資產 從 資產 負 債表上移
除 , 藉 以 獲致 移轉信用、利率風險,提高資本 適 足率,達 到 資產 負 債 管 理的
功
能為主。
相對地 ,套利 型 CDO 則由基金公司、 財 務公司等發行, 他 們向市場 購買
高收益的債券或債務工具,將其 彙集 經 過 重新包 裝 ,在市場發行 平 均收益較
低 的證券,以 進 行差 點 利益的取 得 。因此在套利 CDO 的交易中,發行 者 的重
點 不在資產的移轉, 而 在重新包 裝 ( Repackaging )。 也 因此,大 型 銀行亦 會
向 小 銀行 買下 其貸款債權,包 裝出售 , 獲 取套利所 得 。
一 般 說來,套利 型 CDO 市場發行 數 目較資產 負 債 型 CDO 高 出許多 , 占
交易 數 目 74% 左右,不 過 ,由於資產 負 債表 型 CDO 的 單筆 交易 規模相 當
大, 故 就金額 言 , 雙方約 為 50% 至 50% 比。
不 論 是資產 負 債 型 或套利 型 CDO , 皆 可 再 分為 現 金流量 型 ( Cash Flow
格型
CDO
),
式
合 成 )或市場價 CDO ( Synthetic CDO ( Market Value CDO )。其分 類 如圖 10.4 另外 。 套利 型 的 CDO 還 有 另 一種
現 金流量 型 CDO 是 最常 見的 CDO ,大 多 由銀行將其貸款債權包 裝 移轉
給 SPV , SPV 據 以發行不同信用品質之債 票 券,其證券之價 值與 貸款債權之
現 金流量的 績效聯結 ; 但 市場價 值型 CDO 則 相 當 程 度 地 取 決 於債權群組中的
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