Page 463 - 金融資產證券化理論與案例分析

第 10 章 CDO 論述

處 ， 但 由於資產群組（亦稱基 礎 資產）性質 相 異， 尤 其 CLO 中銀行貸款的 諸
多 特性， 使得 CLO 在信用分 析 、 法律程序 或 現 金流量分 析 上更加複雜，其 相

異 點歸納 如 下：

1. 貸款的 條件通常 差異 很 大， 譬 如本金 攤銷 計 劃 、 付 款 時間 、利率狀
況、 到期日 等等， 會使得現 金流量分 析 較為 困難 。

不同貸款 契約法律 上的權利、 義 務 規 定不 盡相 同，因此 CLO 往往需
2.
要 較 多法律 上的 檢核 。

3. 貸款債權的流動性較債券 低 ，因此在初 始建立 資產群組，以及 未 來更
換資產上， 皆 較 困難 。是 故對 於產 業 風險 波 動性高，有 違約疑慮 的貸

款債權， 相對 於債券 皆處 於不利的 情 況。

職 是之 故 ， CLO 的市場發行 數 目及金額較 CBO 為 低 ，當 然 ，此亦 與 發
行機構的動機有 關 ，前 者 大部分來自銀行，主 要 目的為 獲得 提升資本 適 足率

（
BIS Ratio
司，以套取其中的差價為 ）的好 處 ，或移轉資產的信用風險； 動機。 而 後 者多 來自資產 管 理公
首要
二、 CDO 與 ABS 相異之處

有些 讀者會 產生 困惑： CDO 與 ABS 不 都 是用債權為基 礎 資產來發行債

券， 它 們有 甚麼區 別 呢？ 其 實 本章 開宗明義 已經 點出 ，傳統 ABS 係 屬「被動
賦予
經營」，
管
理」權利；
者
兩者也
性及發行 CDO 動機的 則可 角 度， 有限度的「主動 有 下 列 相 異之 處： 另外 ，就基 礎 資產的特
1. CDO
眾多
MBS
的 ABS 後面的債務人（ 的債權資產至 Obligors 少 有上千個以上， ）不 像 MBS 但 或 CDO ABS 的債權 ， 約 為 或傳統 至
100
200 左右， 甚 至 小 於 100 者也常 可見。
2. 傳統 MBS 或 ABS 的資產 講究 一 致 性（ Homogeneous ），其債權性

質、 到期日皆 自同一個創 為 相似 始 ， 例 如，同為信用卡債權或同為汽車貸款， 金流量的 型態適 度 地掌握 ； 甚 至
但
在
對現
機構，以
希望源
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