Page 463 - 金融資產證券化理論與案例分析
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第 10 章 CDO 論述
處 , 但 由於資產群組(亦稱基 礎 資產)性質 相 異, 尤 其 CLO 中銀行貸款的 諸
多 特性, 使得 CLO 在信用分 析 、 法律程序 或 現 金流量分 析 上更加複雜,其 相
異 點歸納 如 下:
1. 貸款的 條件通常 差異 很 大, 譬 如本金 攤銷 計 劃 、 付 款 時間 、利率狀
況、 到期日 等等, 會使得現 金流量分 析 較為 困難 。
不同貸款 契約法律 上的權利、 義 務 規 定不 盡相 同,因此 CLO 往往需
2.
要 較 多法律 上的 檢核 。
3. 貸款債權的流動性較債券 低 ,因此在初 始建立 資產群組,以及 未 來更
換資產上, 皆 較 困難 。是 故對 於產 業 風險 波 動性高,有 違約疑慮 的貸
款債權, 相對 於債券 皆處 於不利的 情 況。
職 是之 故 , CLO 的市場發行 數 目及金額較 CBO 為 低 ,當 然 ,此亦 與 發
行機構的動機有 關 ,前 者 大部分來自銀行,主 要 目的為 獲得 提升資本 適 足率
(
BIS Ratio
司,以套取其中的差價為 )的好 處 ,或移轉資產的信用風險; 動機。 而 後 者多 來自資產 管 理公
首要
二、 CDO 與 ABS 相異之處
有些 讀者會 產生 困惑: CDO 與 ABS 不 都 是用債權為基 礎 資產來發行債
券, 它 們有 甚麼區 別 呢? 其 實 本章 開宗明義 已經 點出 ,傳統 ABS 係 屬「被動
賦予
經營」,
管
理」權利;
者
兩者也
性及發行 CDO 動機的 則可 角 度, 有限度的「主動 有 下 列 相 異之 處: 另外 ,就基 礎 資產的特
1. CDO
眾多
MBS
的 ABS 後面的債務人( 的債權資產至 Obligors 少 有上千個以上, )不 像 MBS 但 或 CDO ABS 的債權 , 約 為 或傳統 至
100
200 左右, 甚 至 小 於 100 者也常 可見。
2. 傳統 MBS 或 ABS 的資產 講究 一 致 性( Homogeneous ),其債權性
質、 到期日皆 自同一個創 為 相似 始 , 例 如,同為信用卡債權或同為汽車貸款, 金流量的 型態適 度 地掌握 ; 甚 至
但
在
對現
機構,以
希望源
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