Page 467 - 金融資產證券化理論與案例分析

第 10 章 CDO 論述

SPV 再據 以發行不同信用品質的債券（其架構見圖 10.5 ）， 故 傳統的 CDO
在風險移轉之 外 ，亦 獲得籌 資（ Cash Funding ）的利益。

群
發 特
現金 現金 現金
投
組
殊
貸 目
起 的 資
款
債
體
權 人 個 人
資產 資產 債票券
資料來源 ： Synthetic CODs, Structured Finance, Fitch Ratings

圖 10.5 傳統 CDO 的架構

SPV
稱為資產群組（ 合 成 式 CDO Reference Portfolio 的 結 構為 ： 發起人（ ），並 Sponsor 與 一 ）將一群貸款債權 訂 定信用 違約 匯集 交換 包 裝 ，
合約
（ Credit Default Swap ； CDS ），發起人定 期 支 付 SPV 固定金額，稱之為權利
金（ Premium ）。此一 CDS 相似 於為貸款債權 買 一保險，當發生「信用 事

件 」（ Credit Events ） 時 可 依契約獲得全 額或部分的 賠償 。如同傳統 CDO 的
般 ， SPV 將發行不同系列之債券； 相 異的是，此 時 SPV 將發行債券之
一
SPV
資金（ Proceeds ） 另購買 一組高信用品質的債券（ High Credit-Quality
Bonds ），稱之為投資群組（ Collateral ），以 確 保債券 未 來至 少還 本的 安全

性。上述權利金 與 投資群組的利 息 ， 合 起來 作 為支 付 SPV 所發行各系列債券
的利 息 。不 過 ，當群組中的貸款債權發生 違約 ，則 SPV 需賣掉 投資群組 作 為

支 付給 發起人的金額，亦即由 CDO 的投資 者承 擔資產群組的信用 損失 ， 合 成
式 CDO 結 構如圖 10.6 。
由以上架構可 知 ， 合 成 式 CDO 並不屬 〝真實出售〞 ，群組貸款債權並 未

出售給 投資人， 但透過 一個 類似 債權 違約 保 護 的機 制 （ Credit Protection
），創
Mechanism 綜言 之， 無論現 始 機構將其貸款的信用風險移轉 型 CDO 或市場價 值型 給 投資人。 的發起人， 皆會獲得
金流量
CDO

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