Page 467 - 金融資產證券化理論與案例分析
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第 10 章 CDO 論述
SPV 再據 以發行不同信用品質的債券(其架構見圖 10.5 ), 故 傳統的 CDO
在風險移轉之 外 ,亦 獲得籌 資( Cash Funding )的利益。
群
發 特
現金 現金 現金
投
組
殊
貸 目
起 的 資
款
債
體
權 人 個 人
資產 資產 債票券
資料來源 : Synthetic CODs, Structured Finance, Fitch Ratings
圖 10.5 傳統 CDO 的架構
SPV
稱為資產群組( 合 成 式 CDO Reference Portfolio 的 結 構為 : 發起人( ),並 Sponsor 與 一 )將一群貸款債權 訂 定信用 違約 匯集 交換 包 裝 ,
合約
( Credit Default Swap ; CDS ),發起人定 期 支 付 SPV 固定金額,稱之為權利
金( Premium )。此一 CDS 相似 於為貸款債權 買 一保險,當發生「信用 事
件 」( Credit Events ) 時 可 依契約獲得全 額或部分的 賠償 。如同傳統 CDO 的
般 , SPV 將發行不同系列之債券; 相 異的是,此 時 SPV 將發行債券之
一
SPV
資金( Proceeds ) 另購買 一組高信用品質的債券( High Credit-Quality
Bonds ),稱之為投資群組( Collateral ),以 確 保債券 未 來至 少還 本的 安全
性。上述權利金 與 投資群組的利 息 , 合 起來 作 為支 付 SPV 所發行各系列債券
的利 息 。不 過 ,當群組中的貸款債權發生 違約 ,則 SPV 需賣掉 投資群組 作 為
支 付給 發起人的金額,亦即由 CDO 的投資 者承 擔資產群組的信用 損失 , 合 成
式 CDO 結 構如圖 10.6 。
由以上架構可 知 , 合 成 式 CDO 並不屬 〝真實出售〞 ,群組貸款債權並 未
出售給 投資人, 但透過 一個 類似 債權 違約 保 護 的機 制 ( Credit Protection
),創
Mechanism 綜言 之, 無論現 始 機構將其貸款的信用風險移轉 型 CDO 或市場價 值型 給 投資人。 的發起人, 皆會獲得
金流量
CDO
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