Page 471 - 金融資產證券化理論與案例分析
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第 10 章 CDO 論述
必須 等於 原 始標 的證券的 存 續 期間 ， 而期望 的 違約 率以市價 平 均 也必須相
同。所以若某些系列的風險較 小 ，則其 他 系列 必然會承 擔較大風險。
如同 CMO 一 般 ， CDO 通常 被架構成大部分的系列具有較 低 風險， 無 可
避免 地 ， 留 下 的 殘 值 系列（ Residual Tranche ）則 會 有較高風險，此系列有 時
稱為「有 毒廢棄物 」（ Toxic Waste ）。 然而 如果 該殘 值 系列 夠便宜 的 話 ，有
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該願意
些投資人應 CDO 信用評等特性 購買它 。
二、
CDO 最吸 引 投資人之 處 即是其風險較 小 。 根據 1995 至 2003 年美國 境 內
透過 Fitch Rating 評 等的 CDO 研 究 發 現 （ 詳 見表 10.3 ） ： 各 評 等等 級 的 CDO
停留 在 原 評 等等 級 的機率 幾乎 皆 在 70% 以上， 顯示 CDO 信用 評 等十分 穩
定，其中 尤 以 最 高等 級 （ AAA ） 和最低 等 級 （ CCC+~C ）較為 明顯 ， 兩者 均
達 到約 95% 。同 時 ，若 CDO 原 評 等等 級 在投資等 級 （ Investment Grade ）以
上 者 （亦即 BBB － 以上）， 日 後 會 落 入 投機等 級 （ Speculative Grade ）的機
會很小 ， 而 其中 A+ 級 以上信 評 的 CDO 過 去 9 年來更 未 發生 過違約 的 情事 。
儘 管 CDO 在 過 去 的統計上 顯示了相對小 的風險， 但 終 究 只 是一個 平 均的
使
報酬
的
概念
，特別是有些
碼 至特定產 。近 幾 年來，由於 CDO 對 沖 基金（ 率 相對 Hedge Fund 較高， 驅 ）偏好持有產 一些投資人不 業集 顧 風險加 甚
中度
業
高的 CDO ，當特定產 業 因為某些因 素 產生不利的 衝擊 時 ，投資人 很 容易 受到
重 傷 ， 使得 CDO 一度 聲名狼 藉 。
譬 如， 過 去 數 年 通 用汽車及 福 特汽車信用 評 等調 降 ， 甚 至 落 入 垃圾 等
級 ， 造 成 了小 颱 風，更 甚者 ，當 通 用汽車的 子 公司 Delphi 聲 請 破 產 時 ， 原 來
的 颱 風變成 了 大 颶 風， 而 CDO 首 當其 衝導 致 大量的 降 等，其中 127 檔 CDO
評 等 降 低 ， 另外 39 檔 CDO 則被 放 入負 向的 評 等展 望 。在 降 等中， 平 均 降 了
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1.7 個 評級 52% 降 低 一 級 ， 33% 降 低二級 ，其餘 15% 降 低三到 五 級 。
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