Page 40 - 金融資產證券化理論與案例分析

金融資產證券化理論與案例分析

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由於 A 是 非固定 的，甚至 B 的 升 降 會 牽 動 A 的 升 降 ，如 果 ：
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B ↓ 若 導 致 A ↑ ，且 A ↑ 的 幅 度大於 B ↓ 的 幅 度，將導 致 C （ 債券 價格 ）
增 加 越 快 。
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B ↓ 若使 得 A ↓ ，且 A ↓ 的 幅 度大於 B ↓ 的 幅 度，將導 致 C 反 而下 降 。

至於在 什麼 情 形 下， 會 產生 上 述 的 狀 況 ，讀 者 可參考本 書 第五章 「 CMO

及其衍生產品」。因資產 基礎 證券，其 價格 與利率關 係 有些是正 向 的，有些
是 反 向 的，這個重要的改變， 使 得 不同 特 性的資產 基礎 證券， 常互 相用來 搭
配 避 險 （ Hedge Agreement ） 、 套 利 （ Arbitrage ） 等不同的功能， 使 得 市場中

不同 目 的的 投 資 人 有多 樣 的 選 擇 ， 滿 足其不同的需求。

四、資產基礎證券的信用風險是分散式的

金融資產證券化另一個重要 概 念 是信用風險的 分 散 。由於證券化是由許
多金融資產 （ 債 權） 的 集 合，此種證券的信用風險 係 建築 在 數量 龐 大且 互 相

獨 立的個體信用 上 ，這 麼 大 數量 資產的信用品 質 （ 借 款人 的信用 狀 況 ）會 同
時 遭 受 損害 而 集 體不 履 約（ Default ） 的可能性 非 常 小 ， 比 之 單 一 標 的所發行

的證券 安 全 性大 得 多。也就是 說 ，金融資產證券化風險的 內涵 已經改變，不
同於 單 一企業的證券化， 它 本 身 就是一個風險 分 散 的 架 構，因此，資產 基礎

證券 往往 比 公 債或同信用等 級 的 公 司 債有較 低 的信用風險。
以下我 們 用 Moody’s 的資 料 來證 實 上 述 的 說 法。 表 1.2 與 表 1.3 分 別 表
示 各 種信用 評 等下，美國一 般 公 司 債與資產 基礎 證券在發行 第 一年後， 仍 然

能 維 持 原 評 等或 調 升 評 等的 比 例。
穩定
證券的債信品
如
就
。
譬
司
債發行
而言，一
級
信等 兩 相 比 較， 明 顯 看 出 資產 基礎 1 年後， 僅 有 81.9% 質 較為 能 維 持 原 評 等或 ： 升 等 A3 （意 債
公
般
即 有 18.1% 被 降 等 ） ；而資產 基礎 證券有 96.4% 能 維 持 原 評 等或 升 等， 僅 有
3.6% 遭 調降 評 等。這 只 是發行 1 年後的 狀 況 ， 當 期間 愈 長， 兩者 之間的 差 距
就 更明 顯 。
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