Page 39 - 金融資產證券化理論與案例分析

第 1 章 金融資產證券化導論

對利 息 而言， 則 會 因本金的 減 少 而 減 少 ，自 然 就 減 低 投 資 人 的 報酬 率。 雖然
投 資 人 可以 選 擇 再投 資 （ Reinvestment ） ， 但 因為債務 人會 選 擇 提前 還 本，必

定 是對債務 人 有利的情 況 ，相對 卻 對 投 資 人 不利，且 只 能被動接 受 ， 故 再投
資利率 往往 較 低 。

提前 還 本對 某 些資產 基礎 證券曾是一大 缺 點 ， 特 別是其中的不動產 抵押
基礎 證券 （ Mortgage Backed Securities ； MBS ） ，最 容易 因利率的 降低 造成大
幅 的 提前 還 本，而 傷害 投 資的 報酬 率，因此，證券化商品 設 計者針 對此一現

象 做 了許多 包裝 上 的改進， 亦 而發展 出 一些衍生性產品。

三、資產基礎證券價格與利率未必是反向關係

此一 特 性與 上 節 所 述 的 提前 還 本 特 性有關，為了 說明 此 點 ， 讓 我 們 先 回
顧一 般 公 司 債的 評 價 方式 ：

n
CF CF CF CF A
n i
1 2
NPV = + + ... + = ≈ 略寫成 C =
Bond ∑
1 2 n n
( 1 + r ) ( 1 + r ) ( 1 + r ) ( 1 + r ) B
i = 1
1 2 n i
其中 NPV= 債券的現 值
CF = 第 i 期的現金流 量
i
r = 第 i 期的利率
i
因此，一 般 公 司 債的 評 價 方式 基 本 上 可 寫 成 C=A/B 的 形 式。由於 每 期的
現金流 量 A 是 固定 的，因此 當 B （ 利率 ） 下 跌 （ 上 升 ） 時，債券 價格 就呈 反

向 的 上 升 （ 下 跌 ） 變動。 換 言之，其 實 我 們 所熟 知 的債券 價格 與利率呈 反 向
關 係 的 定 律，是 建築 在現金流 量 為 固定 的 基礎 上 。

然 而， 反 觀資產 基礎 證券 雖然 也屬於 固定 收 益證券， 評 價 模 式 並無 不
同， 但 相 異 之 處 為現金流 量 是不 確定 的，因而， 上 述 的 評 價 公 式， 即 變為 ：
~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~
n
C F C F C F C F A
1 2 n i

NPV = + + ... + = ≈ 略寫成 C =
∑
1 2 n n
資產基礎證券
( 1 + r ) ( 1 + r ) ( 1 + r ) ( 1 + r ) B
i = 1
1 2 n i
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