Page 43 - 金融資產證券化理論與案例分析

第 1 章 金融資產證券化導論

可 分 為「 住宅 不動產 抵押基礎 證券」 （ Residential Mortgage Backed
Securities ； RMBS ） 以及「商用不動產 抵押基礎 證券」 （ Commercial Mortgage

Backed Securities ； CMBS ） 。 兩者 的不同在於 抵押貸款標 的之不動產是 住宅
用或商業用的 差異 ， 催 化美國發展金融資產證券化 觸 媒 的 首 推 RMBS 。

1930 年代，由於美國經 濟 不 景 氣 ，美國政 府 為解決民 眾無 力 購 置 自有 房
屋 的 問題 ， 乃 由 儲貸 機構 （ Saving and Loan Associations ； S&L ）提供 長期 固
定 低 利 貸款 。 1970 年以 前 ，利率十 分 平 穩 ，此種運作方式 順 利，在 1950 年

代， 全 美 住宅 抵押貸款（簡 稱 房貸 ； Mortgage Loan ）約 為 550 億 美元， 1970
年 則 升 高 到 1 兆 美元以 上 。 1970 年代以後，利率 隨 物價 上 升 ，許多金融機構

因 承 作長期 固定 利率 住宅 抵押貸款 以 致 經營發生 困 難 ，其中 尤 以 前述儲貸 協
會受 害 最深，因為在利率大 幅調 升 下， 存 款人 可以 選 擇 解 約 重新用 更 優 惠 的

條 件 訂 立新 約 ，或 乾脆 提領 去 購 買 保值 的商品， 但 是由於 儲貸 機構的 放 款皆
為 固定 利率， 無 法 收 取更 多的利 息 ，於是產生現金流入 （ Cash Inflow ） 不足

以 支 應 現金流 出（ Cash Outflow ） 的 危 機。
換 言之，此一 問題 的關 鍵係 流動性不足，而 絕 非 信用風險，因為 當 時 住

宅 抵押貸款 其 實 是由「 聯邦 住宅 管理 局 」 （ Federal Home Administration ；
FHA ） 、「 退 伍軍 人 管理 處 」 （ Veterans Administration ； VA ） 及「 農 民 住宅

局 」 （ Farmer Housing Administration ）保 證，信用品 質 良 好，所要解決的 問
題 只 是「如 何 將這些 優 良但 長期的資產變現」 ？
證券化成為一個好 答 案 。 但 證券化是直接金融的行為， 若 要發行 還 本 付

息
資產證券化之
權
體債信；為
投
資
全
性
款
借 的 固定 群 收 益證券，債信是一重要的關 使 這些金融機構的債 鍵 ，而且此時的債信 安 指 的是一 受 到 群 房貸 人
的
的 認 同，美國政 府 積極 介 入，由其所屬機構「政 府 國民 抵押 協 會 」
（ Government National Mortgage Association ； GNMA ； Ginnie Mae ） 或 半 官 方
機構「 聯邦 國民 抵押 協 會 」 （ Federal National Mortgage Association ； Fannie
Mae ； FNMA ） 、「 聯邦 住宅 抵押貸款公 司 」 （ Federal Home Loan Mortgage
Corporation ； Freddie Mac ； FHLMC ）出 面， 協 助 收 購 此 類 具有 抵押 債 權 的資

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