Page 43 - 金融資產證券化理論與案例分析
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第 1 章 金融資產證券化導論
可 分 為「 住宅 不動產 抵押基礎 證券」 ( Residential Mortgage Backed
Securities ; RMBS ) 以及「商用不動產 抵押基礎 證券」 ( Commercial Mortgage
Backed Securities ; CMBS ) 。 兩者 的不同在於 抵押貸款標 的之不動產是 住宅
用或商業用的 差異 , 催 化美國發展金融資產證券化 觸 媒 的 首 推 RMBS 。
1930 年代,由於美國經 濟 不 景 氣 ,美國政 府 為解決民 眾無 力 購 置 自有 房
屋 的 問題 , 乃 由 儲貸 機構 ( Saving and Loan Associations ; S&L )提供 長期 固
定 低 利 貸款 。 1970 年以 前 ,利率十 分 平 穩 ,此種運作方式 順 利,在 1950 年
代, 全 美 住宅 抵押貸款(簡 稱 房貸 ; Mortgage Loan )約 為 550 億 美元, 1970
年 則 升 高 到 1 兆 美元以 上 。 1970 年代以後,利率 隨 物價 上 升 ,許多金融機構
因 承 作長期 固定 利率 住宅 抵押貸款 以 致 經營發生 困 難 ,其中 尤 以 前述儲貸 協
會受 害 最深,因為在利率大 幅調 升 下, 存 款人 可以 選 擇 解 約 重新用 更 優 惠 的
條 件 訂 立新 約 ,或 乾脆 提領 去 購 買 保值 的商品, 但 是由於 儲貸 機構的 放 款皆
為 固定 利率, 無 法 收 取更 多的利 息 ,於是產生現金流入 ( Cash Inflow ) 不足
以 支 應 現金流 出( Cash Outflow ) 的 危 機。
換 言之,此一 問題 的關 鍵係 流動性不足,而 絕 非 信用風險,因為 當 時 住
宅 抵押貸款 其 實 是由「 聯邦 住宅 管理 局 」 ( Federal Home Administration ;
FHA ) 、「 退 伍軍 人 管理 處 」 ( Veterans Administration ; VA ) 及「 農 民 住宅
局 」 ( Farmer Housing Administration )保 證,信用品 質 良 好,所要解決的 問
題 只 是「如 何 將這些 優 良但 長期的資產變現」 ?
證券化成為一個好 答 案 。 但 證券化是直接金融的行為, 若 要發行 還 本 付
息
資產證券化之
權
體債信;為
投
資
全
性
款
借 的 固定 群 收 益證券,債信是一重要的關 使 這些金融機構的債 鍵 ,而且此時的債信 安 指 的是一 受 到 群 房貸 人
的
的 認 同,美國政 府 積極 介 入,由其所屬機構「政 府 國民 抵押 協 會 」
( Government National Mortgage Association ; GNMA ; Ginnie Mae ) 或 半 官 方
機構「 聯邦 國民 抵押 協 會 」 ( Federal National Mortgage Association ; Fannie
Mae ; FNMA ) 、「 聯邦 住宅 抵押貸款公 司 」 ( Federal Home Loan Mortgage
Corporation ; Freddie Mac ; FHLMC )出 面, 協 助 收 購 此 類 具有 抵押 債 權 的資
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