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金融資產證券化理論與案例分析
3. 超額利 差 之計 算
假設 在一個 讓 與信 託 的架構下，以 價值 1 億美元的汽車貸款 做 為
資產 群組 ，發行 9,400 萬 美元的 A 級優先順 位債券， 600 萬 美元的次
順 位債券（所以次 順 位債券的發行比 例 為 6% ）。 預 期的累積 淨 損失
為 2.2% ， 準備 金帳 戶 提 撥率 起始為 1.0% ，上 限 為 2.5% ，並 假設 以下
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條件 ：
汽車貸款加權平均壽命 60 個月
汽車貸款剩餘加權平均壽命 59 個月
加權平均貸款年紀 1 個月
證券加權平均利率 6.5% （年息）
汽車貸款加權平均利率 10.75% （年息）
信託與服務費用 每年 1.0%
加權平均超額利差 每年 3.25%
1.3%
絕對提前還本速度 （ Absolute Prepayment Speed ； ABS ）
如 果 希望 優先順 位的債券能 夠 獲 得 〝 AAA 〞 的 評級 ，一般而言 需 要有
5 倍 的 損失保障 （參見 表 7.1 ）， 亦 即 需 能 承受 11% 的累計 損失 （ 5 ×
2.2% ）。以此 例 而言，一開始提 供 的 硬式 信用 增 強為 7% （ 6% 的次 順 位債
券 ＋ 1% 的 準備 金帳 戶 ），在 預 期的現金流量 情境 下，以 1.3% 的 絕 對提前
還本速度而言，將在第 7 個月達 到準備 金帳 戶 的上 限 2.5% ，這 樣 的時間 範
圍 屬於可 接 受 的程度，故對來自 準備 金帳 戶 中 〝 可達成的超額利 差 〞
（ Captured Excess Spread ） 1.5% 給予 100% 的信 賴 度。因此就有 8.5% 的信用
增 強。對 〝 AAA 〞 級 債券而言， 尚 有 2.5% 的 差 距 ， 需另外 尋 求 2.5% 的 硬
式 信用 增 強，或提 高 起始 準備 金提 撥率 1% ，或者 增加 次 順 位債券比重。
須 特 別 一提的是，此 1% 的 差 額不能用提 高準備 金帳 戶 上 限 的方 式 尋 求 ，
因為以原本 2.5% 的上 限 而言， 需 在第 7 個月 才 能達成， 已 經 非 常 接 近所能
容許的 最 長期間（信 評 機構對於 7 個月以後 才 會 收 到 的 差 額利 差 ， 通常 並
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