Page 299 - 金融資產證券化理論與案例分析

第 6 章 CMO 的其他設計

CMO-11 各券組與 CMO-10 各券組的 平均 壽命 則 無明顯 差 異 ， 到 底 是以 那 一
個 提 前 還 本 速 度為 界線 ，則 視 該證券結構中 PAC 與支 援 券組的金 額 比率而

定。 綜 言之，一個較 大 的 PAC 比率會有較低的 提 前 還 本保 護 ；較低的 PAC
比率會有較 大 的 提 前 還 本保 護 。 PAC 比率的 觀 念 是可用來比較不 同 PAC 結構

對 提 前 還 本保 護 的 程 度，不 像 前述原 始 保 障 邊 緣 的 概念 ， 並 不能 直接 用作不 同
PAC 結構的風險比較；因此， PAC 比率是投資人一個 重 要的風險 衡 量指 標 。

PAC 結構
二、反向

前述的 閉鎖 結構 提供 所有的 PAC 券組較 大 的 提 前 還 本保 護 ，如 果 只是要
對 某 一些 PAC 券組 提供 更 大 的保 護 ，可利用另一種方式：一 旦 支 援 券組全 部

償付後， 改 變 PAC 券組本金償付的 規 則。
例如，在 CMO-10 中，一 旦 支 援 券組因為過於 快 速 的 提 前 還 本率而 被 清

償完畢，對 PAC 券組 將 不 再 有 任何 保 護 ，此時， PAC 的各系列結構就變 成了
一個依順序支付的 CMO 。對 PAC P-A 而言， 意 味 著此券組在其他 五 個 PAC

券組前 吸收了 本金，已 經 沒有保 護 可以 去 對 抗 縮短 風險 了 。
為 了 要 提供 較 大 的保 護給 PAC P-A 來對 抗 縮短 風險，在所有的支 援 券組

償付後，償付 規 則可以 重 新 定 義 ：若支 援 券組本金償付 超 過 預 定的金 額 ，則
超 出之 部 分會 被 分配 到 PAC 券組之 最 後一組， 即 P-F 。如此一來， P-F 就 提
供 其他 五 個券組較 大 的保 護 來對 抗 縮短 風險，但其本 身卻暴露 在較 大 的 縮短

風險 底 下；相 同地 ，一 旦 所有的支 援 券組 及 P-F 券組 被 清償後，則較早之券
組所產 生 所有的本金支付 超 過 預 定的 總額 的 部 分，會 被 用來支付 PAC 群 組之

最 後一組，如 PAC P-E 。
上述這種 CMO 架 構，會 使 得 P-A 券組的 縮短 風險 及延長 風險 皆 變得 非

常 小，對於 那 些 絕 對不能 忍 受現金流量不 確 定的投資人而言，是一個 非 常好
的設計。上述這種 改 變 規 則，要求在所有的支 援 券組 被 償付後， 任何超額 本

金支付 予 期間 最長 且 尚未 清償之 PAC 券組 者 ，稱之為 反向 PAC 結構。

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