Page 297 - 金融資產證券化理論與案例分析

第 6 章 CMO 的其他設計

觀 察 上 表 ，如 果提 前 還 本率在 兩 年後 介 於 115PSA 和 300PSA 之間，則
PAC 券組的 平均 壽命 將 會 維持 穩 定（ 6 年）。 換 言之，有效 PAC 保 障 邊 緣 不

再 是原 始 保 障 邊 緣 ，原 始 保 障 下 緣 已 經提 高 了 ， 從 第 3 年 起 ，有效保 障 邊 緣
已 經改 變 成了 115PSA 及 300PSA ，比 最 初 的保 障 邊 緣窄 ，也因此， 最 後的結

果 未 必與 預 期相 同了 ！

肆 規劃攤提債券結構的變異

PAC 結構有一些變 異 的設計，可以 提供給 PAC 群 組更 大 的 提 前 還 本保
護 ，其中 兩 種設計為： 閉鎖 PAC 結構（ Lockout Structures ）和 反向 PAC 結構

（ Reverse PAC Structures ）；另外， PAC 結構也可 仿照 前章或本章前節的設
計， 創造 十 分多樣化的結構。

PAC 結構
一、閉鎖
有一種 很 簡 便 的方式 使 得 PAC 券組獲得更 大 的 提 前 還 本保 護 ， 即 是：發

P-F
券組
行比支
，支
為
額
券組的金
的 總 金 援 券組金 243.8 額還 百萬 少的 ，而支 PAC 援 券組。以 CMO-10 為 158.8 為例， 百萬 PAC 援 券組 P-A 明顯 到 少於
額
PAC 券組。 假 若， 將 這 六 組 PAC 的金 額 都降低，或是 拿掉 這些 群 組中的 任 一
種，都可 增 加 支 援 券組的金 額 。舉例而言， 假 設在 CMO-10 我們 只 創造 這 六
組 群 組的後 五 組，然後用 PAC P-A 之 85 百萬 增 加到 支 援 券組， 使 得支 撐 券
組金 額大 於 PAC 券組，如此一個在早期沒有本金支付的 PAC 券組之 CMO 架

構，可稱之為 閉鎖 結構。 表 6.15 顯示了 這個 閉鎖 結構， 取名 為 CMO-11 ， 表
6.16 則 顯示 CMO-11 中 五 個 PAC 債券的 平均 壽命 。

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