Page 295 - 金融資產證券化理論與案例分析

第 6 章 CMO 的其他設計

但是保 鑣 最 多可以抵 擋 五 次，第 六 次以後，主人就得 自 己挨子彈 了 。前面 越
少 子彈 發 射 ，保 鑣 就有 越 多的 命留 著往後 擋子彈 ， 反 之， 選 戰 前期已 經 擋 了

多次 子彈 ，則 選 戰 後期能抵 擋 者 有限，因此是 否 能保 護 主人 安 全完 成選 戰 ，
就不 無 疑問 了 ！

了解 此一 特 性後， 讓我們 來 問 兩 個 問題 ：

如 果提 前 還 本 速 度較 最 初 保 障 邊 緣 上 緣 為 快 ，本金 提 前 還 本的計 畫
是 否 能 滿 足 買 方 ？

如 果提 前 還 本 速 度 處 於 最 初 的保 障 邊 緣 內 ，本金 提 前 還 本的計 畫 是
否 能 滿 足 買 方 ？

用一個例 子 來 解釋 第一個 問題 ， 假 設有一 PAC 券組其原 始 保 障 上 緣 為

300PSA ， 假 設其在發行期間，發 生連續 7 個月的 實 際 提 前 還 本率為
500PSA ，此時 PAC 本金 提 前 還 本是 否 會受 到 干擾 ？答案 是：不一定。

生
的，是
定其結
何
時發
是
發行期間前、中或後期 上述 問題 需要 兩 個資 ？ 訊 來 決 ，在 500PSA 果 ：第一， 發 生 500PSA 實 際 提 前 還 本 速 度為
第
前的
二
何？ 例如， 假 設當 提 前 還 本 達到 500PSA 是第 6 年以後，且 假 設過 去 6 年每
月 實 際 提 前 還 本 速 度為 90PSA ，這 意 味 著：前 6 年中， 提 前 還 本 並 不 快 速 ，
保 鑣 並 沒有抵 擋 過 子彈 ， 意即 ， 假 設保 鑣 將 依 300PSA 的 速 度 被 射殺 ，但 實
際
還
90PSA
際只有
，因此，在第
過原
有更多 擋子彈 的 空 間，因此 接 6 下來的 年時若 7 實 個月， 提 前 即使實 本率為 際 提 500PSA 還 本 ，保 度 鑣 就會
前
速
超
定的保 障 上 緣 達到 500PSA ，但對本金 提 前償 還 計 劃 可能不會有 任何 影響 。
相 反地 ， 假 設前 6 年中， 實 際 提 前 還 本 速 度為 300PSA （原 始 PAC 保 障
邊 緣 的上 緣 ），這 表示 支 援 券組已 經吸收 許多 提 前 還 本的金 額 ，則保 鑣 抵 擋
經
所剩不多，此時，
子彈
還
500PSA 的次 的發 數 已 ， 將 危 及 本金償 還 計 畫 任何提 履 行和 前 加重縮短 本 速 度高於 300PSA ，如
生
的
風險。
從 以上分 析 可 知 ，單是利用原 始 保 障 邊 緣評 估 PAC 券組對 提 前 還 本的保
護程 度 並 不會 特別 有用，這是因為保 障 邊 緣 是隨著 實 際 提 前 還 本 速 度一 直 再
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