Page 295 - 金融資產證券化理論與案例分析
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第 6 章 CMO 的其他設計
但是保 鑣 最 多可以抵 擋 五 次,第 六 次以後,主人就得 自 己挨子彈 了 。前面 越
少 子彈 發 射 ,保 鑣 就有 越 多的 命留 著往後 擋子彈 , 反 之, 選 戰 前期已 經 擋 了
多次 子彈 ,則 選 戰 後期能抵 擋 者 有限,因此是 否 能保 護 主人 安 全完 成選 戰 ,
就不 無 疑問 了 !
了解 此一 特 性後, 讓我們 來 問 兩 個 問題 :
如 果提 前 還 本 速 度較 最 初 保 障 邊 緣 上 緣 為 快 ,本金 提 前 還 本的計 畫
是 否 能 滿 足 買 方 ?
如 果提 前 還 本 速 度 處 於 最 初 的保 障 邊 緣 內 ,本金 提 前 還 本的計 畫 是
否 能 滿 足 買 方 ?
用一個例 子 來 解釋 第一個 問題 , 假 設有一 PAC 券組其原 始 保 障 上 緣 為
300PSA , 假 設其在發行期間,發 生連續 7 個月的 實 際 提 前 還 本率為
500PSA ,此時 PAC 本金 提 前 還 本是 否 會受 到 干擾 ?答案 是:不一定。
生
的,是
定其結
何
時發
是
發行期間前、中或後期 上述 問題 需要 兩 個資 ? 訊 來 決 ,在 500PSA 果 :第一, 發 生 500PSA 實 際 提 前 還 本 速 度為
第
前的
二
何? 例如, 假 設當 提 前 還 本 達到 500PSA 是第 6 年以後,且 假 設過 去 6 年每
月 實 際 提 前 還 本 速 度為 90PSA ,這 意 味 著:前 6 年中, 提 前 還 本 並 不 快 速 ,
保 鑣 並 沒有抵 擋 過 子彈 , 意即 , 假 設保 鑣 將 依 300PSA 的 速 度 被 射殺 ,但 實
際
還
90PSA
際只有
,因此,在第
過原
有更多 擋子彈 的 空 間,因此 接 6 下來的 年時若 7 實 個月, 提 前 即使實 本率為 際 提 500PSA 還 本 ,保 度 鑣 就會
前
速
超
定的保 障 上 緣 達到 500PSA ,但對本金 提 前償 還 計 劃 可能不會有 任何 影響 。
相 反地 , 假 設前 6 年中, 實 際 提 前 還 本 速 度為 300PSA (原 始 PAC 保 障
邊 緣 的上 緣 ),這 表示 支 援 券組已 經吸收 許多 提 前 還 本的金 額 ,則保 鑣 抵 擋
經
所剩不多,此時,
子彈
還
500PSA 的次 的發 數 已 , 將 危 及 本金償 還 計 畫 任何提 履 行和 前 加重縮短 本 速 度高於 300PSA ,如
生
的
風險。
從 以上分 析 可 知 ,單是利用原 始 保 障 邊 緣評 估 PAC 券組對 提 前 還 本的保
護程 度 並 不會 特別 有用,這是因為保 障 邊 緣 是隨著 實 際 提 前 還 本 速 度一 直 再
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