Page 294 - 金融資產證券化理論與案例分析

金融資產證券化理論與案例分析

下 應 用 到 P-C 、 P-D 、 P-E 、 P-F 券組。 顯 而 易 見 ， PAC 到 期 日愈短 ，對於 縮
短 風險的保 護程 度就 愈 強 。 同 樣 地 ，對 延長 風險而言， 到 期 日 越 前面的券組

就 越 有優先 權攤還 本金，也就 越 能對 抗 延長 風險。
若以 PAC 本金支付時 程 （ PAC Window ）的 角 度 觀 之， P-A 之本金支付

時 程介 於第 1 個月至第 54 個月之間， P-F 之本金支付時 程 則為第 156 個月至
第 349 個月之間；所以 PAC 本金支付時 程 可以 很寬 、 亦 可能 很窄 。由過 去美
國 市場的 統 計來 看 ，雖然 理論 上，機構投資人因其 自 身 負債 到 期 日 的結構而

應 傾 向選 擇 能搭配其負債之 PAC 本金支付時 程 的證券，但 事實 上， 購 買 PAC
的投資人 似乎 較 偏好 較 窄 的 PAC 本金支付時 程 證券，這可能是因為 越窄 的

PAC 本金支付時 程表示到 期 日 越 前面的券組 越 能對 抗 縮短 風險 及延長 風險，
當能就 越 能降低投資 者 的風險。

（三）有效保障邊緣

我們 以上的 論 述其 實 是基於 提 前 還 本 速 度 從 頭 到 尾 是一 致 的 假 設。但 事
實 上， 提 前 還 本 速 度可能每年都會 改 變，這時 候 會 造成 什 麼 影響 呢？ 在 討論

這個 問題 前， 讓我們再 一次 回顧 支 援 券組的 功 能：

如 果 貸款 群 組 提 前 還 本 速 度變 慢 ，支 援 券組不會 收到任何 本金， 直 到
1.
PAC 券組 收到了預 計的本金 提 前償 還 金 額 。這會 減 少 PAC 券組的 延

期風險。
2. 支 援 券組會 吸收超 過 預 計償 還 之本金金 額 ， 將 減 少 PAC 券組的 縮短

風險。
支
果
如
提
券組因為過於
援
3.
的各系列結構就變
組 將 不 再 有 任何 保 護 ，此時， 快 速 的 PAC 前 還 本率而 被加速 清償，對 成了 一個依順序 PAC 券
支付的 CMO 。
上述 概念 就如 同將 支 援 券組比 喻 作一個 競 選者 的保 鑣 （ Bodyguard ）， 假
設這個保 鑣 有 五條 命 ，當 子彈 來 襲 ，保 鑣 必須用 身體擋 住 子彈 以保 護 主人，

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