Page 294 - 金融資產證券化理論與案例分析
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金融資產證券化理論與案例分析
下 應 用 到 P-C 、 P-D 、 P-E 、 P-F 券組。 顯 而 易 見 , PAC 到 期 日愈短 ,對於 縮
短 風險的保 護程 度就 愈 強 。 同 樣 地 ,對 延長 風險而言, 到 期 日 越 前面的券組
就 越 有優先 權攤還 本金,也就 越 能對 抗 延長 風險。
若以 PAC 本金支付時 程 ( PAC Window )的 角 度 觀 之, P-A 之本金支付
時 程介 於第 1 個月至第 54 個月之間, P-F 之本金支付時 程 則為第 156 個月至
第 349 個月之間;所以 PAC 本金支付時 程 可以 很寬 、 亦 可能 很窄 。由過 去美
國 市場的 統 計來 看 ,雖然 理論 上,機構投資人因其 自 身 負債 到 期 日 的結構而
應 傾 向選 擇 能搭配其負債之 PAC 本金支付時 程 的證券,但 事實 上, 購 買 PAC
的投資人 似乎 較 偏好 較 窄 的 PAC 本金支付時 程 證券,這可能是因為 越窄 的
PAC 本金支付時 程表示到 期 日 越 前面的券組 越 能對 抗 縮短 風險 及延長 風險,
當能就 越 能降低投資 者 的風險。
(三)有效保障邊緣
我們 以上的 論 述其 實 是基於 提 前 還 本 速 度 從 頭 到 尾 是一 致 的 假 設。但 事
實 上, 提 前 還 本 速 度可能每年都會 改 變,這時 候 會 造成 什 麼 影響 呢? 在 討論
這個 問題 前, 讓我們再 一次 回顧 支 援 券組的 功 能:
如 果 貸款 群 組 提 前 還 本 速 度變 慢 ,支 援 券組不會 收到任何 本金, 直 到
1.
PAC 券組 收到了預 計的本金 提 前償 還 金 額 。這會 減 少 PAC 券組的 延
期風險。
2. 支 援 券組會 吸收超 過 預 計償 還 之本金金 額 , 將 減 少 PAC 券組的 縮短
風險。
支
果
如
提
券組因為過於
援
3.
的各系列結構就變
組 將 不 再 有 任何 保 護 ,此時, 快 速 的 PAC 前 還 本率而 被加速 清償,對 成了 一個依順序 PAC 券
支付的 CMO 。
上述 概念 就如 同將 支 援 券組比 喻 作一個 競 選者 的保 鑣 ( Bodyguard ), 假
設這個保 鑣 有 五條 命 ,當 子彈 來 襲 ,保 鑣 必須用 身體擋 住 子彈 以保 護 主人,
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