Page 254 - 金融資產證券化理論與案例分析

金融資產證券化理論與案例分析

就 IO 而言，由於 IO 在利率上 漲 時價格上 揚 ，利率下降時會 跌 價， 常 被
投資人 作 為 規避 利率風險的 工 具。投資人可利用一 般 的 RMBS 搭 配 IO 債

券，使得其投資 報酬 率較之一 般 的國 庫 券或 公 債 更 好，且在 某 一利率變 動 範
圍 內 ， 報酬 率將 十 分穩定，當 然 ， IO 及 PO 亦可依不同比 例混合 ， 某 種 程 度

地 規避 利率風險； 總 之，投資人可依 據 自 己 的風險 偏 好，決定二者的組 合方
式 。
綜 言之， PO 和 IO 的發行擔保 雖 來自轉付證券，但個別 IO 和 PO 都 比轉

付證券有 更 強 烈 的利率 敏感 度，其價格 波 動都 比轉付證券大，所以 PO 和 IO
對能 忍 受 風險而 追 求 高 收益率的投資者來說，是 很 好的投資 標 的。 PO 有 正凸

性（ Positive Convexity ）， 屬 多 頭 市場 債券，而 IO 有 負凸 性（ Negative
Convexity ）， 屬空頭 市場 債券。因此投資者亦可利用 PO 和 IO 的 槓桿 、不對

稱支付 型態 ，依 據 其對提前還本率 和 利率的預期， 採取 主 動 的 市場 部位， 作
為不同 市場 良 好的 避 險 工 具。

二、從一個券組創造出 PO 及 IO

除了 從 一個住宅抵押債權資產 池 直 接 發行 IO 及 PO 債券，當 然 也可以 從

CMO 架構 創造 出一種 只 收 取 本金或 只 收利息之債券，此時 通常 稱為
Structured IO 來與 IO Mortgage Strips 區 別。
我 們以 CMO-02 為 例 ，假設 B 券組在此 結 構下 被 分成 純 本金券組與 純 利

息券組兩個券組。 我 們稱此種 結 構為 CMO-04 ， 詳 表 5.10 。
就表 5.10 而言，每月各個系列利息支付的金 額 如下 ： 按 照 原 A 、 B 、 C

本金 餘額 支付利息， Z 組則 仍 以 累 計 方式 計息加入本金。就 B 組而言，此時
已 拆 成 IO 及 PO 兩債券， PO 不付息，而 IO 的付息金 額 係以 PO 的 餘額 為依

據 計算得來，此一 邏輯 適 用於一個券種 拆 成 多 組成對之 IO 與 PO ，或是 多 個
券種 拆 成不同配對之 IO 與 PO 。至於本金的償還則比 照 CMO-02 依序償付。

在計算 純 本金與 純 利息券組的 平均壽命 時， 只 需 考慮純 本金券組。因為

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