Page 252 - 金融資產證券化理論與案例分析

金融資產證券化理論與案例分析

如 果 將分 割 工作更徹 底 ，其中一個系列收到所有擔保抵押本金的支付，
稱為分 割 本金債券（ Principal Only ； PO ）， 另 一系列則會收到所有擔保抵押

利息的支付，稱為分 割 利息債券（ Interest Only ； IO ）。 PO 由於有權收到抵
押證券所有本金的支付，所以發行時， PO 的面 額即 等於 未 來本金支付的 總

額 ， 採折 價發行。如前分 析 ，當提前還本加速，則本金清償的現金流量前 段
期 間 比後 段 期 間多 ， 存續 期 間縮 短，債券價格因而上 升 ；相 反 的， IO 雖 有權
收到所有利息，當提前還本加速，則流 通 在 外 本金 餘額 將 快 速減 少 ，利息收

入 乃跟 著減 少 ， 存續 期 間 加長，債券價格因而下 跌 。其實，利率變 動 對 PO
及 IO 除了 透 過改 變提前還本速度影響其價格與風險 外 ，亦 透 過折 現率產生影

響。 歸 納利率對 PO 及 IO 的影響如表 5.9 。
PO 和 IO 兩者價 值 來自同一個債權，但利率 改 變對 PO 和 IO 的 效果 相

反 ，且利率對 PO 和 IO 影響 程 度，需 視 該 證券票面利率與當時 市場 利率的 差
距 而定，所以此 類 PO 和 IO 的 報酬 率 敏感 度及對利率變化的對稱性並不 盡 相

同。因此 許 多 投資機構及基金經 理 人 常 利用這種特性將 PO 、 IO 、 RMBS 、 公
債或其他債券 搭 配 創造 一個投資組 合 （ Portfolio ），以降低風險， 增 加 報酬

率。 表 5.9 利率對 PO 及 IO 的影響

提前還本
債券價格上升
速度上升
利率下降 淨價格上升
折現率下降 債券價格上升
PO 債券
提前還本
債券價格下跌
利率上升 速度下降 淨價格下跌
折現率上升
提前還本 債券價格下跌
債券價格下跌
利率下降 速度上升 淨價格下跌
折現率下降 債券價格上升
債券
IO
提前還本
債券價格上升
利率上升 速度下降 淨價格上升
折現率上升 債券價格下跌

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