Page 253 - 金融資產證券化理論與案例分析

第 5 章 CMO 結構及其衍生產品

請注意 ， IO 與 PO 的 市場 價 值 的相加 總和必須 剛 好等於 RMBS 的 市場 價
值 相加 總和必須 剛 好等於 RMBS 的 市場 價 值 。圖 5-26 繪 示了 IO 與 PO 的價

格行為， 注意 圖中 IO 與 PO 兩成份的 垂直 加 總 永遠 都 等於 RMBS 的 市場 價
值 。

市場價格
140
12 0
10 0
RM
BS
80
60
只領利息 (IO
)
40
只領本金 ) (PO
20
0
5 6 7 8 9 10 11 12
市場殖利率

圖 5.26 RMBS 之 IO 與 PO 的價格關係

要 言之， IO 及 PO 所有本金償還的 總額 是固定的， 只 是還款時 點 有不 確

定性；相 反 的，所有利息支付的 總和 則 取 決於本金償還的時 點 ，償還本金 愈
總和 就 愈 多 。
晚，則利息支付
假使利率下降，償還本金會發生得較早，這表示有短 縮 風險。由於本金
提早 被 償還且 折 現率降低，所以 PO 的價 值 會大幅 增 加； 另 一 方 面，較 快 的
本金提前清償表示 RMBS 未 來期 間 的利息支付會較 少 ，這對 IO 造 成不利，

因而 IO 的價 值應 該 下降。
相 反 的， 倘 若 利率上 升 ，提前償還的速度會減 緩 ，這表示有 延 長風險。

由於本金較晚 被 償還且 折 現率上 升 ，所以 PO 的價 值應 該 降低； 另 一 方 面，
較 慢 的本金提前清償表示 RMBS 未 來期 間 的利息支付會較 多 ，這對 IO 有

利，故而 IO 價 值 會上 升 ， 增 加至較 高 的 折 現率 效果主導 為 止 。因此 IO 具有
負 的 存續 期 間 ，如圖 5.26 所示。

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