Page 250 - 金融資產證券化理論與案例分析

金融資產證券化理論與案例分析

（三）穩定殘值組證券（ Stable Residual ）

穩定 殘值 組證券 主 要 由 PAC 切割 出的利 差 構成，由於 PAC 之現金流量

不 受 提前還本之影響，故其價 值 穩定。

（四）單峰殘值組證券（ Humped Residual ）

單峰 殘值 組證券是由 浮 動 利率組中所 切割 出來的。早期在 切割 浮 動 利率
組時，並 未 同時設計一個 反 向浮 動 利率組，因此，當利率上 升 時，提前還本

速度 放 慢 ， 殘值 組證券投資人 雖 可有較長時 間享受 利 差 ，但是此時 浮 動 利率
組的利率也 調 高 ，使得利 差 減 少 。這兩個 力 量對 殘值 組證券價 值 的影響會相

互抵 銷 ，當利率上 升 太 多 時，利 差 減 少 的 效果 較大，使得 殘值 組證券的價 值
下降； 反 之，當利率下 跌太 多 時， 雖 然 利 差 擴 大，但是 殘值 組證券投資人，

卻 因為提前還本的速度加 快 ，而 無法 長時 間享 有 該 利 差 ，亦會使得 殘值 組證
券的價 值 下降。

綜 言之，此種 殘值 組證券在利率上 升 或下 跌很 大時 皆 會有較低的價 值 ，
而在利率變 動 較 少 的時 候 價 值 較 高 。如 繪 圖 觀 之，此 殘值 組證券會 形 成 像 單
峰 的圖 形 ，因此得 名 。

分割架構證券
肆

前 節 無論 是順序支付證券或是 Z-Bond 其實 都 透露 了一個重 要 的 訊 息 ：

），但對本金而言
提前還本對利息而言是不利的（利息的
少
的（本金早 點拿 回 ）。這就是為 什麼要 總和 變 克 服縮 短風險及 延 長風險的證 卻 是有利
分為
券， 讓 投資人各 取 所需；如此 才 能在 某 種 程 度下 兼顧 提前還本速率變 高 或變
低的好處，這也是為 什麼 Z-Bond 一定是最長的到期日， 採 利息 遞延 並以大

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