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金融資產證券化理論與案例分析
證券 與 轉 付 證券的現金流量 皆與 其所證券化的 標 的 — 抵押貸款群組的現金流
量有直 接 的 關連 ，然 而兩 者的不同在於現金流量分 配 的方式。
償付 證券收到抵押貸款群組的現金流量後，不似轉 付 證券直 接 將現金流
量 依投 資 比例 分 配 給 投 資人， 而 會對抵押貸款群組的現金流量重 新 分 配 ，以
設計 出 各 種商品，重組提前 還本 的 風 險並 滿 足 投 資人不同的 需 求 。此種不同
時 間 序列 的券組（ Time Tranche ），稱為 CMO （ Collateralized Mortgage
Obligations ）。 償付 證券的 詳 細論述 請見本 書 第 五 、 六章 。
肆 提前還本的分析
一、房貸抵押基礎證券的風險
對房貸抵押基礎證券的 投 資人 而言 ， 他們 面 臨 下 列四 種 風 險 ：
（一）信用風險
一 般來說 ， RMBS 的信用 風 險不大，因為在 篩 選 資產 池 時， 已 先過 濾 借款
人的信用品質， 縱 使有借款人無法 還 款，亦 尚 有抵押品可以 清償 。通 常 對抵押
品的品質亦有
RMBS
，這就是為
品處分後 損失應 規範 可 ，同時因貸款成數（ 在一定的 範圍 內 LTV ）亦 多 在 七 、 八 成 左右 到 ，故將抵押 的
看
者會
控制
什麼讀
信用 評 等（ Credit Rating ） 多 半 很 高， 甚 至 大 部 分 皆 達頂 級 評 等 AAA
（ twAAA ） 水 準 的 原 因了。
（二）流動性風險
若 RMBS 發行及 交 易量 足 夠 大，較無流動性問題。如美國市場， RMBS
流動性介於公債、公司債之 間 ，且證券 次級 市場 活絡 ，故流動性 風 險較 小 。
但在 台灣 ， 目 前所有的資產基礎證券 次級 市場的流動性 皆 不佳， 投 資人要有
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