Page 159 - 金融資產證券化理論與案例分析
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第 4 章 住宅抵押貸款證券化
票 、 違 約 付 款等不良信用 紀錄 者。所以,對於借款人 來說 ,雖然在房 價很 低
時, 違 約可能是理性 抉擇 下的有利作法,但 考 量到 若 有 違 約 紀錄 後,將 來再
借款、或 從事 其 他 商 業 行為時,可能會 被銀 行 與 其 他 對 手 ( Counterparty )所
拒絕 。這些 都 是借款人 違 約的 額外 成 本 ,所以 實際 上借款人在 選擇 是 否 要 違
約時,會 比 較 慎 重,並 非 房 價 低於房貸現 值 就 違 約。
參 住宅抵押貸款證券化的概念
住宅抵押貸款證券化即是將流動性較差的住宅抵押貸款債權群組,以貸
款人 未來還本付息 之現金流量為擔保,發行債券的過 程 。此處 我們探討兩 種
主要的發行 架 構 : 轉 付 證券( Pass Through Securities ) 與償付 證券( Pay
Through Securities )。
一、轉付證券
轉 付 證券又可稱為持分權 憑 證,此乃最 早 之住宅不動產抵押基礎證券,
由 Ginnie Mae 於 1970 年所發行,也是 截至目 前為 止 發行量最 多 的住宅不動
產抵押基礎證券類 型 。轉 付 證券之 結 構 相 當於出售資產,貸款 創始 人將收集
起 來 的貸款群組 移 轉給一代 表投 資人集體權 益 的 讓與 信 託 ( Grantor Trust ),
經過 某 些信用增 強 的功能後,由此 讓與 信 託 發行 受益憑 證給 投 資人。 投 資人
貸款群組不可分割之權
持有 受益憑 證即 擁 有了對 整個 按投 資 比例 分 配 給 投 資人。 益 ( Undivided
Interest
),貸款群組的現金流量將
(一)標的特徵
通 常 轉 付 證券其證券化的 標 的 — 抵押貸款較 標準 化,具有 相 同的貸款 形
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