Page 159 - 金融資產證券化理論與案例分析

第 4 章 住宅抵押貸款證券化

票 、 違 約 付 款等不良信用 紀錄 者。所以，對於借款人 來說 ，雖然在房 價很 低
時， 違 約可能是理性 抉擇 下的有利作法，但 考 量到 若 有 違 約 紀錄 後，將 來再

借款、或 從事 其 他 商 業 行為時，可能會 被銀 行 與 其 他 對 手 （ Counterparty ）所
拒絕 。這些 都 是借款人 違 約的 額外 成 本 ，所以 實際 上借款人在 選擇 是 否 要 違

約時，會 比 較 慎 重，並 非 房 價 低於房貸現 值 就 違 約。

參 住宅抵押貸款證券化的概念

住宅抵押貸款證券化即是將流動性較差的住宅抵押貸款債權群組，以貸
款人 未來還本付息 之現金流量為擔保，發行債券的過 程 。此處 我們探討兩 種

主要的發行 架 構 ： 轉 付 證券（ Pass Through Securities ） 與償付 證券（ Pay
Through Securities ）。

一、轉付證券

轉 付 證券又可稱為持分權 憑 證，此乃最 早 之住宅不動產抵押基礎證券，
由 Ginnie Mae 於 1970 年所發行，也是 截至目 前為 止 發行量最 多 的住宅不動

產抵押基礎證券類 型 。轉 付 證券之 結 構 相 當於出售資產，貸款 創始 人將收集
起 來 的貸款群組 移 轉給一代 表投 資人集體權 益 的 讓與 信 託 （ Grantor Trust ），

經過 某 些信用增 強 的功能後，由此 讓與 信 託 發行 受益憑 證給 投 資人。 投 資人
貸款群組不可分割之權
持有 受益憑 證即 擁 有了對 整個 按投 資 比例 分 配 給 投 資人。 益 （ Undivided

Interest
），貸款群組的現金流量將
（一）標的特徵

通 常 轉 付 證券其證券化的 標 的 — 抵押貸款較 標準 化，具有 相 同的貸款 形

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