Page 163 - 金融資產證券化理論與案例分析

第 4 章 住宅抵押貸款證券化

購 買 後，持有到期（ Hold to Maturity ）的 打 算 。

（三）利率風險

利率 風 險 係 指 利率變動對證券 價格 之 影響 ，當一 般 固定收 益 債券利率下

跌 時，債券 價格 會上升。但對此類證券 而言 ，市場利率的變動 透 過貸款的提
前 還本 ，對現金流量 造 成 影響 ，進 而 對 價格造 成 影響 ，但其對於 價格 影響 的

效果 不一， 請 參 見本 書 第 五章 、 第 六章 的分 析 。

（四）現金流量風險

對於一 個 房貸轉 付 證券 而言 ， 受託 機構必 須 對資產 池 的現金流量有 相 當
程度 的 掌握 ， 才 不會在轉 付 的過 程 中產 生 問題。現金流量 風 險 來 自於 兩個 可

能性，債 務 人 拖欠 償還本息與 提前 還本 問題。
債 務 人 拖欠 問題，有 幾 種解決方式 ： (1) 美國 GNMA 保證負 責拖欠 時的

墊 款， (2) 發行或證券化 服務 者的保證或代 墊 現金流量不 足 。
至 於提前 還本 問題的 困 難 度 較高，提前 還本 可 說 是 RMBS 的 特色 ，一 般

來說 ，住宅抵押貸款的現金流量組成主要有 三部 分 ： (1) 利 息 ； (2) 借款人 預
定 償還 的 本 金； (3) 任 何 提前 還本 的 本 金。前 二 項 是 明 確 的，但提前 還本 卻

是變動的，同時， 它 的變動又 影響 前 二 者的變動，因此，對證券 投 資人收到
的現金流量有重大 影響 。 職 是之故， 投 資於轉 付 證券時必 須依 據 經 驗 或 計 量
模 型 ， 預測 提前 還本 的 速 度 ，並分 析 在不同提前 還本 速 度假設 下 投 資 標 的 報

酬 率，以利 投 資人 做 決策。
綜 合 上述 ： 信用 風 險、流動性 風 險、利率 風 險 揭 示 固定收 益 證券的共同

風 險，不過，房貸抵押基礎證券最大的 風 險乃是提前 還本風 險，因為 它 是 影
響 房貸抵押基礎證券現金流量最重要的因 素 ，故 唯 有對其 充 分的分 析 ， 否 則

不 足 以 掌握 房貸抵押基礎證券的 風 險。

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