Page 163 - 金融資產證券化理論與案例分析
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第 4 章 住宅抵押貸款證券化
購 買 後,持有到期( Hold to Maturity )的 打 算 。
(三)利率風險
利率 風 險 係 指 利率變動對證券 價格 之 影響 ,當一 般 固定收 益 債券利率下
跌 時,債券 價格 會上升。但對此類證券 而言 ,市場利率的變動 透 過貸款的提
前 還本 ,對現金流量 造 成 影響 ,進 而 對 價格造 成 影響 ,但其對於 價格 影響 的
效果 不一, 請 參 見本 書 第 五章 、 第 六章 的分 析 。
(四)現金流量風險
對於一 個 房貸轉 付 證券 而言 , 受託 機構必 須 對資產 池 的現金流量有 相 當
程度 的 掌握 , 才 不會在轉 付 的過 程 中產 生 問題。現金流量 風 險 來 自於 兩個 可
能性,債 務 人 拖欠 償還本息與 提前 還本 問題。
債 務 人 拖欠 問題,有 幾 種解決方式 : (1) 美國 GNMA 保證負 責拖欠 時的
墊 款, (2) 發行或證券化 服務 者的保證或代 墊 現金流量不 足 。
至 於提前 還本 問題的 困 難 度 較高,提前 還本 可 說 是 RMBS 的 特色 ,一 般
來說 ,住宅抵押貸款的現金流量組成主要有 三部 分 : (1) 利 息 ; (2) 借款人 預
定 償還 的 本 金; (3) 任 何 提前 還本 的 本 金。前 二 項 是 明 確 的,但提前 還本 卻
是變動的,同時, 它 的變動又 影響 前 二 者的變動,因此,對證券 投 資人收到
的現金流量有重大 影響 。 職 是之故, 投 資於轉 付 證券時必 須依 據 經 驗 或 計 量
模 型 , 預測 提前 還本 的 速 度 ,並分 析 在不同提前 還本 速 度假設 下 投 資 標 的 報
酬 率,以利 投 資人 做 決策。
綜 合 上述 : 信用 風 險、流動性 風 險、利率 風 險 揭 示 固定收 益 證券的共同
風 險,不過,房貸抵押基礎證券最大的 風 險乃是提前 還本風 險,因為 它 是 影
響 房貸抵押基礎證券現金流量最重要的因 素 ,故 唯 有對其 充 分的分 析 , 否 則
不 足 以 掌握 房貸抵押基礎證券的 風 險。
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