Page 160 - 金融資產證券化理論與案例分析

金融資產證券化理論與案例分析

式（ 譬 如貸款群組 裡都 是固定利率 本 利 攤還 貸款、或 都 是 調整 利率貸款
等）， 相 同的到期 日 及貸款利率，以 確 保現金流量能 夠吻合 且 按 時分 配 給 投

資人。

（二）債權移轉

抵押貸款債權群組以信 託 的方式進行 移 轉，貸款 創始 機構將 該 貸款群組

的所有權及抵押物全數 移 轉給 受託 人，以 符合〝真實 出售 〞 （ True Sale ）。
此時， 投 資人、 受託 人或信用增 強 機構對貸款 創始 機構 皆 無 追索 權，對貸款
創始 機構 而言 即 形 同出售資產。

（三）現金流量

轉 付 證券的現金流量直 接來 自於其所證券化的 標 的 — 抵押貸款群組， 包
括 借款人 每月償還 的利 息 、 本 金及提前 清償 的 本 金，但轉 付 證券的現金流量

並不等同於抵押貸款群組的現金流量，其 現金流量低於抵押貸款群組的現金
流量，所差 距 的 部 分即為貸款 創始 人或 服務 者所收取的 服務費 及 手續費 ，或

是其 他 的一些保證 費 用，因 而 轉 付 證券的 票 面利率會低於 原始 抵押貸款群組
的貸款 契 約利率。由於提前 還本 的存在使得其現金流量具有高 度 的不 確 定

性， 投 資人面 臨 了 相 當大的提前 清償風 險。

（四）種類

依 保證發行機構分類，可分為由政府或政府支持之機構所保證的「公 部
門 轉 付 證券」（ Agency Pass Throughs ）；或由 私 人 投 資 銀 行所保證發行的

「 私部門 轉 付 證券」（ Private-Label Pass Throughs ）。
指
—
所保證發行的轉
保證的
依
Ginnie Mae 以美國的抵押貸款債權市場為 、 Fannie Mae 、 Freddie Mae 例 ，機構轉 付 證券乃 付 證券。 由 三 大機構 型
態 ，轉 付 證券可以分成 兩 種，一為 完 全 修正 的轉 付 證券（ Fully Modified Pass
Throughs ）， 另 一種為 修正 的轉 付 證券（ Modified Pass Throughs ）， 兩 者的
差 別 在於是 否 保證即時支 付投 資人 本息 。 完 全 修正 的轉 付 證券，保證在借款

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