Page 161 - 金融資產證券化理論與案例分析
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第 4 章 住宅抵押貸款證券化
人 未按 時 償還本息 時, 依 然 按 時將現金流量 交 給 投 資人; 而修正 的轉 付 證券
則只保證利 息按 時支 付 , 本 金 部 分則不保證 按 時支 付 ,只保證 本 金的支 付 不
會 晚 於 某 一 特 定 日 期。 目 前一 般 所 看 到的 RMBS ,其 名 稱即 來 自於 Ginnie
Mae 於 1970 年所保證發行的轉 付 證券,此後亦有 Freddie Mac 所保證發行的
轉 付 證券,稱為 PC ( Participation Certificate ),以及 Fannie Mae 保證發行的
轉 付 證券,由此可 知 RMBS 只是商品的 名 稱, 而今 則成為住宅不動產抵押基
礎證券的 泛 稱。
除 了前述由 三 大機構所保證發行的抵押貸款債權證券 外 ,美國的抵押貸
款證券市場也有由 私 人 投 資 銀 行、商 業銀 行、 私 人 媒 介( Private Conduit )所
保證發行的房貸抵押基礎證券,由 私 人保證發行的轉 付 證券,最 早始 於 1977
年美國 銀 行所發行之轉 付 證券。「公 部門 轉 付 證券」 與 「 私部門 轉 付 證券」
最大的差 異 在於 : 後者不 受 政府機構或政府支持的機構保證, 需透 過信用增
強 ,如信用 狀 、 超額 擔保、群組保險等方式 來減輕 信用 風 險。雖然,在美國
絕 大 部 分的抵押貸款是直 接 由 三 大機構所購 買 、群組及證券化, 少部 分是由
私 人 媒 介或發行者所直 接 證券化,然 而 ,這些 私 人 媒 介為「 非標準 貸款」
( Nonconforming Loan )提供了 次級 市場,使得抵押貸款債權市場 更 具 多樣
化 與 流動性,進 而 促使這 個 市場的成功發 展 。
「 標準 貸款」( Conforming Loan ) 與 「 非標準 貸款」不同在於 申請 抵押
貸款時 申 貸 條件 的差 異 , 標準 貸款在 申請 時,必 須符合特殊 的 標準 , 例 如必
須滿 足 三 大機構所 規 定不得高於 : 最大「貸款支 付 所得 比 」( Payment-to-
Income Ratio
;
果
申請
大貸款金 額 等,如 PTI )、最大「貸款成數」( 抵押貸款時無法 符合 Loan-to-Value Ratio 這些 標準 ,則這些抵押貸款稱 ; LTV )、最
為 非標準 貸款。
二、償付證券
償付 證券是 針 對轉 付 證券不 確 定的提前 還本風 險所 設計 出之商品。 償付
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