Page 161 - 金融資產證券化理論與案例分析

第 4 章 住宅抵押貸款證券化

人 未按 時 償還本息 時， 依 然 按 時將現金流量 交 給 投 資人； 而修正 的轉 付 證券
則只保證利 息按 時支 付 ， 本 金 部 分則不保證 按 時支 付 ，只保證 本 金的支 付 不

會 晚 於 某 一 特 定 日 期。 目 前一 般 所 看 到的 RMBS ，其 名 稱即 來 自於 Ginnie
Mae 於 1970 年所保證發行的轉 付 證券，此後亦有 Freddie Mac 所保證發行的

轉 付 證券，稱為 PC （ Participation Certificate ），以及 Fannie Mae 保證發行的
轉 付 證券，由此可 知 RMBS 只是商品的 名 稱， 而今 則成為住宅不動產抵押基
礎證券的 泛 稱。

除 了前述由 三 大機構所保證發行的抵押貸款債權證券 外 ，美國的抵押貸
款證券市場也有由 私 人 投 資 銀 行、商 業銀 行、 私 人 媒 介（ Private Conduit ）所

保證發行的房貸抵押基礎證券，由 私 人保證發行的轉 付 證券，最 早始 於 1977
年美國 銀 行所發行之轉 付 證券。「公 部門 轉 付 證券」 與 「 私部門 轉 付 證券」

最大的差 異 在於 ： 後者不 受 政府機構或政府支持的機構保證， 需透 過信用增
強 ，如信用 狀 、 超額 擔保、群組保險等方式 來減輕 信用 風 險。雖然，在美國

絕 大 部 分的抵押貸款是直 接 由 三 大機構所購 買 、群組及證券化， 少部 分是由
私 人 媒 介或發行者所直 接 證券化，然 而 ，這些 私 人 媒 介為「 非標準 貸款」

（ Nonconforming Loan ）提供了 次級 市場，使得抵押貸款債權市場 更 具 多樣
化 與 流動性，進 而 促使這 個 市場的成功發 展 。

「 標準 貸款」（ Conforming Loan ） 與 「 非標準 貸款」不同在於 申請 抵押
貸款時 申 貸 條件 的差 異 ， 標準 貸款在 申請 時，必 須符合特殊 的 標準 ， 例 如必
須滿 足 三 大機構所 規 定不得高於 ： 最大「貸款支 付 所得 比 」（ Payment-to-

Income Ratio
；
果
申請
大貸款金 額 等，如 PTI ）、最大「貸款成數」（ 抵押貸款時無法 符合 Loan-to-Value Ratio 這些 標準 ，則這些抵押貸款稱 ； LTV ）、最
為 非標準 貸款。

二、償付證券

償付 證券是 針 對轉 付 證券不 確 定的提前 還本風 險所 設計 出之商品。 償付

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