Page 154 - 金融資產證券化理論與案例分析

金融資產證券化理論與案例分析

壹 前言

不動產抵押基礎證券（ Mortgage Backed Securities ； MBS ）可細分為住宅
不動產抵押基礎證券（ Residential Mortgage Backed Securities ； RMBS ）以及

商用不動產抵押基礎證券（ Commercial Mortgage Backed Securities ；
CMBS
）。其中住宅抵押貸款證券化簡稱房貸證券化，是金融資產證券化的
起源，也是金融資產證券化數量最龐大的一類，因此，要談金融資產證券化

必先論及此種證券化。
提供國民適當且可負擔得起的房屋，一直是美國主要的公共政策之一。

在 1930 年代經濟大恐慌時，由於房屋貸款呆帳嚴重，美國國會於 1934 年通
過「國家房屋法案」（ National Housing Act ），成立「聯邦住宅管理局」

（ FHA ），提供抵押貸款的保險功能；爾後「退伍軍人管理處」（ VA ）及
「農民住宅局」亦有類似的功能。同時， 美國政府為解決民眾無力購置自有

房屋的問題，乃由儲貸機構（ S&L ）提供長期固定低利的貸款。
上述抵押貸款保險雖然可幫助借款人較易取得房屋貸款，但抵押貸款的
流動性不佳，難以吸引資金進入房貸市場

款資金的供給，美國國會於 1938 年成立「聯邦國民抵押協會」（ 。為了增加金融體系對住宅抵押貸 FNMA ；又
稱 Fannie Mae ）， Fannie Mae 債信等同美國公債，故對貸款提供保證，以增

進抵押貸款的流動性。 1968 年，美國國會將 Fannie Mae 分割出「政府國民抵
押協會」（ GNMA ；又稱 Ginnie Mae ），並於其後成立「聯邦住宅抵押貸款

公司」（
款的流動性。 FHLMC ；又稱 Freddie Mac ），利用政府的信用支持，促進抵押貸

1970 年以前，利率十分平穩，此種運作方式順利，在 1950 年代，全美
房貸抵押債權約為 550 億美元， 1970 年則升高到 1 兆美元以上。 1970 年代以
後，由於石油危機，利率上揚，那些承作長期、固定低利房貸（ Mortgage

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