Page 41 - 利率衍生性金融商品

第二章 貨幣與債券市場
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根據 預期 理論，長 天 期利 率與 短天 期利 率 將呈 同方 向 變
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動， 這與實際的現 象 相當 符 合。但是，實 證結 果 顯示收 益率
曲線 的 斜 率 通 常 是正的，根據 預期 理論，這 隱含 預期 未來 短天
期利 率 將 持續上 升 ，但在實際的經濟 社 會， 短天 期利 率有上 升
後 會 回跌 的 特 性 —— 此 即 所 謂 的 利 率 回歸 長 期平均值 (mean

reversion) 現 象 ， 投 資者因此會 形 成 短天 期利 率 回歸 長 期平均
值 的
故 ，
預期
不一 致的現 。是 象 。 預期 理論有必要加以修正，以合理 解 釋 這種

（二）區隔市場理論 (segmented markets theory)

此一理論 假 設 短天 期債券 與長 天 期債券無關 ， 兩 者之間 完
全無 法 替 代， 殖 利 率 曲線 的 形 態決 定於不同到 期期限 之 債券 的

供 給 與 需求 。 殖 利 率 曲線 正 斜 率， 表示 人 們 對 短天 期債券 的 需
求 相對於長 天 期債券 較強， 短天 期債券 的價格因此較高， 利 率
因此較 低 ； 殖 利 率 曲線 負 斜 率， 表示 長 天 期債券 的 需求 相對於
短天 期債券 較強，其價格因此較高， 利 率因此較 低 ； 殖 利 率 曲

線 為 水平 線 ， 表示 長 天 期 及 短天 期債券 的供 需 力 量 大 致 相同，
兩者的價格及 利率因此相同。

殖 利
斜 率
因此為一正
，但由於
與長
率 曲線 區 隔 市場理論 認 為人 曲線 們 通 常 對 短天 它假 期債券 設 短天 較為 期 偏 好， 天 期債

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這隱含目前的短天期收益率上升 ( 下降 ) ，將會導致預期未來的短天期收益
率也跟著上升 (下降 )。