Page 38 - 利率衍生性金融商品

利率衍生性金融商品
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財務學 家 常以 直線 性逼 近法 (linear approximation) ，由不同
期限債券 的 殖 利 率來 導 出一條 連 續 曲線 的 利 率 期限結 構，但因

此種 帶 息 的 殖 利 率， 隱含 未來 收入 的 債息 仍 將 以 該殖 利 率 再投
資，這 顯 然與實際有所不 符 ，因此財務學 家 乃 運 用統 計 方法，
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導 出了 零 息 殖 利 率 曲線 。 我 們往 後 分 析 所使用的 殖 利 率 曲
線 ，正是此種 零 息 殖 利 率 曲線 ， 通 常它 又 簡稱 為 收 益率 曲線 ，
益率
率的
而 收
殖 利
與評 價上， 即 為 零 息 用到 收益率 簡稱 曲線 。在 。 換利 和 利 率 選擇權 的取價
均需運
期負債
融資的
率，財務人員或交易員，
高於 在一般正 期利 常 情況下 ， 收 益率 曲線 為正 應 斜 率， 即 長 天 期利 率
以 短天
短天
方 式 來 支應 資金 需求 ， 節省 利息支 出。但在經濟 景氣低迷 時 ，
常 會 造 成 負 斜 率的 收 益率 曲線 ，在此 情況下 ， 應 以長 天 期負債
來 支應 資金 需求 。此外， 亦 應 考慮 未來 殖 利 率 曲線 的 變 動，是
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平 行 移 動或是 斜 率 發 生 改變 ， 才能 搭 配出 低 利息 成本的資金
結構，或是從事長 短部 位操作 (gapping) ，賺 取利潤 。 例如， 預

期收 益率 曲線 將 由 負 斜 率 變 成正 斜 率 ( 如 圖 2-2 中的 YC 變 成為
2
Y C
) ，交易員目前可以 增 加長 天 期負債固 定 利 率 部 位 (long
3 如 發 行長 天 期 定 期 存單 ) ， 待 長 天 期利 率上 揚 ， 再將 所 募
gap) (
集 之資金 購買 長 天 期債券 ， 甚 至 以 短天 期 資金 拆 借 來融 通 ， 增
加購買 長 天期債券 的金 額。

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利用直線性逼近法導引利率期限結構，請參閱 McCulloch (1971) 。
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殖利率曲線平行移動表示短天期利率與長天期利率同比例 變 動， 斜 率發生
改變 表示短天期利率與長天期利率 變動的 幅度 不同。