Page 99 - 國際金融市場實務

第 4 章〡通貨選擇權市場: 基本概念 89

在圖 4-1 中，DD 曲線的切線斜率為選擇權價格變動對即期匯率變
動的比率，稱之為 Delta，即
Delta＝選擇權價格變動 / 即期價格 (匯率) 變動 (1)

Delta 是選擇權交易員用來避險的係數，在選擇權交易上極為重
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要。 外匯交易員賣出選擇權後，根據 Delta，透過即期外匯市場交
易，來避開選擇權價格波動的風險。例如，一外匯交易員賣出 100 萬
的英鎊買權，履約匯率為 1.6000 美元 / 英鎊，而即期匯率 1.6400 美元 /

英鎊。假設 Delta 等於 0.65，該交易員避險的方法為買入即期英鎊

650,000。Delta 與即期避險金額之間的關係為:
即期避險金額＝選擇權部位×Delta (2)

就非金融機構的廠商而言，外匯風險在於未來的即期部位，若其
使用選擇權避險，則所需交易之選擇權金額由 (2) 式可知為:

選擇權避險金額＝即期部位 / Delta (3)
以一實例說明以上的關係。一廠商需要在未來的 3 月 20 日支付

1,000 萬歐元，目前歐元即期匯率為 1.1650 美元 / 歐元，履約匯率訂為
1.1650 美元 / 歐元，因為即期匯率與履約匯率相等，在美式選擇權時為

價平情形，所以 Delta 為 0.5，即圖 4-1 中與 E 點對應之 DD 曲線的切
線斜率等於 0.5。若要以歐元買權避險，根據 (3) 式，就必須購買

2,000 萬的歐元買權，才能避開即期匯率波動的風險。
設買權之權利金為 1 歐元 0.02 美元 (即權利金總計 400,000 美

元)，廠商購買 2,000 萬歐元買權後，若隔日歐元即期匯率上升 0.0100

11 除 Delta 外，選擇權的出售者 (通常是銀行) 另面對以下的風險: 權利金變對即期匯
率變動的敏感度，稱之為 Gamma；權利金變動對即期匯率波動性變動的敏感度，
稱之為 Vega；權利金變動對時間變動的敏感度，稱之為 Theta；權利金變動對國
內利率變動的敏感度，稱之為 Rho；及權利金變動對國外利率變動的敏感度，稱
之為 Phi。這些風險中以 Delta 為最重要。