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324 國際金融市場實務

期價格等於履約價格，即 F ＝ X ，而在訂定遠期契約的當時，遠期價
格必須等於理論上的未來即期價格 (這是根據理性預期的效率市場假

說)，即 F ＝ S ，而 S 是不可知的，訂約時以目前即期價格的終值
T
T
rT
Se 來估計，這樣將使遠期契約的價值 (損益) 為零，即 S － F ＝0，
T
無套利的機會可以發生。
若 F＞S T，則可以賣出遠期，同時借錢買入即期來套利。若 F＜

S T，則可以買入遠期，同時賣出即期，將所得之金額做存款，以套取
利潤。兩者均顯示所訂定的遠期契約是不合理的，而可以產生套利機

會。因此，理論上訂約當時，S T 應等於 F，但隨著市場變動，訂約後
S T 可能大於或小於 F。當 S T ＝X 時，購買的買權不會執行，故其價值

(損益) 為零；出售的賣權不會被執行，故其價值 (損益) 為零。
2. 當 S T＞X 時，購買買權者執行買權的損益為 S T－X，而出售賣

權則不被執行，損益為零，因此總合結果為 S T－X 與遠期契約的損益
S T－X 相同，皆為獲利情形。

3. 當 S ＜ X 時，購買買權因不執行，所以損益為零，但出售的賣
T
權被執行，損益為－ (X－S T)，因此加總結果損益為 S T－X，與遠期契

約損益 S T－X 相同，只不過此時為損失。
在訂約的當時，若履約價格 (X) 等於遠期價格 (F)，則 S T－F＝

0，將使 (11) 式成為:
C T (F) －P T (F) ＝S T－F＝0 (12)

(12) 式為買權與賣權終值的關係式，它同樣可以還原為現值關係
式:
C (F )  P (F ) (13)

(13) 式即為賣權－買權平價關係的結論式，即若以訂約當時的遠

期價格 (F) 為履約價格 (X)，則理論上買權的價值等於賣權的價值，這