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318 國際金融市場實務

企業為了管理浮動利率的負債，以利率選擇權為工具，最直接的
方法就是買一個「利率上限」；企業為了管理浮動利率資產，以選擇

權為工具，最直接的方法就是買一個「利率下限」。但是，選擇權的
權利金是由內在價值與時間價值所構成，成本是非常高的。但在一般

的情況下，利率的走勢乃立基於總體經濟情勢的變動— — 即利率隨著
景氣的循環而變動。當景氣低迷時，因為投資意願低落，資金需求疲

軟，故通常是利率較低的時刻；當景氣復甦時，通常也是利率由谷底
回升的時刻；當景氣過熱而致物價膨脹發生時，往往也是利率攀升到

頂點的同時。
一個景氣循環 (由一個循環的頂點到另一個循環的頂點)，通常是

要花上幾年的時間，因此利率的走勢將呈現持續上升一段時間後，再
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呈下降的趨勢，而下降也將持續好一段時間。 在利率呈上升走勢
時，為了節省昂貴的權利金支出，負債管理者可以考慮在買入一個
「利率上限」的同時，賣出一個「利率下限」，收入一些權利金，以

補貼買入「利率上限」所要支出的權利金，甚至形成所謂零成本的
(不需支付權利金) 「利率上下限」。因為利率會上升一段期間，所賣

出的「利率下限」不會被執行，權利金可以安全收入荷包，以補貼購
買「利率上限」所支付的權利金。此時，因利率將上升，資產管理者

應該不做任何避險動作。

7 事實上，除了在 1970 年代的石油危機期間，國際利率呈現不規則的波動外，過去
30 年美元 3 個月期 LIBOR 的走勢都是與總體經濟景氣的變動息息相關，而呈現持
續一段時間的上升或下降。