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296 國際金融市場實務

連串避險
[10×(98.75－98.65)+10 ×(98.25－98.20)+10×(97.75－97.75)]/
0.01×$25＝$3,750

由以上計算可知，在基差縮小的情況下，重疊避險的期貨部位可

以平倉獲利$7,500，大於連串避險的期貨部位平倉獲利的$3,750，重
疊避險優於連串避險。本節所舉的例子為負債面的利率風險管理，是

屬空頭避險 (short hedge) — — 即在一開始先做空 (賣出) 利率期貨，而
資產面的利率風險管理，屬多頭避險 (long hedge)— — 即在一開始先做

多 (買進) 利率期貨。兩者的基本道理相同，只是在操作策略上，負債
面管理，若利率期貨價格基差擴大，收益率曲線將更陡，則連串避險

優於重疊避險；若利率期貨價格基差縮小，收益率曲線將平坦化，則
重疊避險優於連串避險，而資產面管理的操作策略正好與負債面相

反。

收益率曲線有正斜率上陡的情形，也有負斜率下滑的情形，當短

天期利率與長天期利率的變動幅度不同時，收益率曲線的斜率將發生
變動。在正斜率的收益率曲線下，若短天期利率上升 (下降) 幅度大

(小) 於長天期利率上升 (下降) 幅度，則收益率曲線平坦化；反之，則
收益率曲線變得更為陡升。在負斜率的收益率曲線下，若短天期利率

上升 (下降) 幅度小 (大) 於長天期利率上升 (下降) 幅度，則收益率曲
線平坦化；反之，則收益率曲線變得更為陡降。這種情況發生時，利

率期貨交易員便可藉利率期貨的操作，獲取利潤。