Page 235 - 國際金融市場實務

第 8 章〡換利市場 225

（三）標準型換利的取價

當一個標準型換利之固定利率的利息流量現值等於浮動利率的利

息流量現值時，此時的固定利率即為此一換利的取價。就上例 1 年期
的換利而言，我們已算出浮動利率的利息流量的現值，接著要算的是

下列等式成立時的固定利率 S，即

S S
$ 10 , 000 , 000 $ 10 , 000 , 000
2  2  117,439美元
0 . 1 % 1 (  2 . 1 %)
1 (  )
2
S=1.184%
因此，這個標準型換利的取價為年利率 1.184%。

三、換利契約的避險

換利契約的避險，乃根據可將換利分解成一個遠期利率協定的資

產組合，或是等於一個債息與殖利率相等的帶息平價公債 (coupon par
9
bond)。 例如，一個 1 年期的美元換利，每 3 個月支付固定年利率
S，收入 3 個月期 LIBOR，其現金流量如圖 8-13。第一期的 3 個月期
LIBOR 為即期利率，而第二期的 LIBOR 為未知，但換利交易員可以 3

個月到 6 個月期的遠期利率協定 (FRA) 來避險，因此在換利取價，第
二期的 LIBOR 即以 FRA 3×6 代替，而第三、四期的 LIBOR 分別以

FRA 6×9 及 FRA 9×12 代替。因此，可以得到以下的關係式:
PV [IRS (S )]  PV [LIBOR 0 3 ] PV [FRA 3 6 ] PV [FRA 6 9 ] PV [FRA 9 12 ] (2)

9 所謂平價是指以面額為價格發行的債券。當債息與市場殖利率相等時，即為平價
情況。