Page 237 - 國際金融市場實務

第 8 章〡換利市場 227

(4)、(5) 兩式表示帶息平價公債之未來各期的利息與期末本金 1
美元的折現值加總等於目前的名目本金 1 美元。(5) 式可以改寫如下式:

N N N N
S S S 1 $  S (6)
1 $  360  360  360  360
1 r N 1 (  r N ) 2 1 (  r N ) 3 1 (  r N ) 4
360 360 360 360

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(6) 式要成立，S 必須等於 r， 而 r 為平價公債之殖利率，所以
平價公債之債息 (LIBOR) 與殖利率 (r) 均應等於換利之固定利率 (S)。
在資產負債的管理上，金融機構可以支付固定利率、收入浮動利率的

換利，來規避原先在資產負債表上之公司債或公債的利率上升 (價格
下降) 的風險。這是因為換利本質上與一個帶息平價公債有同樣的效

果，一個支付固定利率、收入浮動利率的換利，即是以該固定利率
(換利率) 發行一個帶息平價公債，因此可與所持有的公司債部位相互

避險。

四、貼現函數

由以上的分析可知，換利評價基本上僅是在計算兩個交換利率之

利息流量的現值。在僅有 1 年期的例子中，可以很容易地使用貨幣市

場目前已有的利率作為貼現率，而算出現值。但是，在 1 年以上期限
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的換利，則不容易從資本市場找到適當的貼現率， 而必須從眾多的
帶息政府公債中，萃取出理論上不帶息的公債殖利率，以做為貼現

率。不同的期限有不同的貼現率，此種關係稱為貼現函數 (discount

10 這可由 (6) 式兩邊同乘 1+r (N / 360) ，而後令 r = S，證明等式成立。
11 1 年期以上的貼現率，通常由政府公債中萃取，此乃因由公債所萃取的零息殖利
率是無風險 (riskless) 利率。雖然資本市場中有 1 年以上的存、放款利率，但因含
有較大的風險貼水，故不適於充當貼現率，而公債的期限較長，因此可以萃取出
較長天期的無風險利率來充當貼現率。