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220 國際金融市場實務

一、對等與偏離市場換利

在介紹取價與評價之前，應先瞭解對等換利 (par swap) 與偏離市

場換利 (off-market swaps) 這兩個觀念。

（一）對等換利

即以現行市場收益率取價之標準型換利的評價價值等於零，這意

謂固定利率之利息流量的現值 (present value) 與浮動利率之利息流量
的現值相等。固定利率這一方的利息流量現值因為利率固定，是可以

算出的，但浮動利率這一方的利息流量現值計算，由於未來的利率目
前無法知道，所以是一種預期的利息流量。以圖 8-2 說明如下。

甲公司支付 A 銀行 3 年之固定利率的利息流量現值為: PV 1 (固定
年利率，3 年)，甲公司由 A 銀行所收入之浮動利率的利息流量現值為:

PV 2 (6 個月期 SIBOR+1%，3 年)。因此，對等換利的取價為計算使
PV 1＝PV 2 的固定年利率，經過計算為固定年利率 2%。

（二）偏離市場換利

凡評價不為零，或一開始要支付或收入一筆金額的換利契約屬

之。例如，評價為零的對等換利，所算出的固定利率為 2%，若支出
固定利率 (收入浮動利率) 的一方，僅願意支付固定利率 1.5% (1.5%＜
2%)，則一開始要支付對方一筆金額；若願意支付固定利率 2.5%

(2.5%＞2%)，則一開始可以由對方收入一筆金額。

此外，一個對等換利開始進行後，由於市場收益率的變動，造成
收支固定利率與浮動利率雙方未來的利息流量現值不相等，這種情況
也歸類為偏離市場換利。例如，圖 8-2 的例子，若一開始甲公司支付