Page 199 - 國際金融市場實務

第 7 章〡貨幣與債券市場 189

種，兩者到期買斷與賣斷交易的價格計算，基本原理是相同的，係將
交易日後各期的本息收入，依買賣雙方約定的殖利率折算至交易日的

折現值［因為是帶息公債交易，故以殖利率，而非收益率 (零息殖利
20
率) 為報價］。 折現值的計算可分為兩個階段。首先，先計算至下
一次兌領本息日之後所兌領之本息的折現值 (P):
C C C
P  C  1  2   n (18)
0
1 (  R) 1 (  R) 2 1 (  R) n
上式中，C 0, C 1, C 2, …, C n 為各次所兌領的本息金額，R 為買賣雙

方約定的殖利率 (如半年付息 1 次，則殖利率必須除以 2)。其次，將
*
折現值 P 之金額，再依該殖利率折算至交易日的折現值 P ：
P
P 
*
1  R D D/ s b (19)

上式中， D 為交易日到下一次兌領本息日的天數， D 為前後兩次
s
b
兌領本息的間隔天數。
國內公債交易主要是店頭市場交易，由櫃台買賣中心負責提供有
興趣的商業銀行與券商報價及進行買賣，並無交易所，且為即期交

易。以賣出及買入報價的價差乘以公債的成交單位 (銀行間公債交易
的 每 成 交 單 位 為 5,000 萬 元 台 幣 )，即為該公債的進場成本 (entry

cost)— — 即買賣價差。以我國公債為例，假設每一個基本點 (0.01%)
變 動 為 台 幣 70,000 元，買賣殖利率差 0.7 個 基 本 點 (1.6725%－

1.6655%)，即為台幣 49,000 元 (＝70,000 元×0.7)，即同時買進賣出此
一債券損失了台幣 49,000 元，此即進場的成本。因為流動性不足，發

行數量相當有限，所以國內公債殖利率的買賣價差經常是很大的。以
下我們說明公債價格是如何計算的。

20 理論上，債券市場達於均衡時，債券的價格等於其各期收入的折現值。