Page 193 - 國際金融市場實務

第 7 章〡貨幣與債券市場 183

接 著 ， 我 們 將 上 表 的 遠 期 國 庫 券 以 無 套 利 機 會 存 在 的 價 格
(0.995201 美元) 代入，可以得到無套利機會存在的情形如表 7-2。由

表 7-2 的現金流量可知，將 91 天後到 182 天的遠期國庫券價格以
0.995201 美元代入，淨現金流量在 7 月 1 日為－4,781 美元，在 10 月

1 日為＋4,799 美元。同樣地，7 月 1 日到 10 月 1 日以 1.5%的年利率
貼現，可以得到 7 月 1 日的總利潤為 0 (＝4,799 美元×0.996264－4,781

美元)。因此，證明了遠期國庫券的價格由 (12) 式算出，市場才不有
套利的機會存在。

債券價格與利率是一體的兩面，兩者可以相互推得。因此，根據
(3) 式，可以由遠期國庫券價格，反推從現在算起 3 個月到 6 個月之間

的遠期利率 ( f 91, 182)。因為
P 91, 182＝ $ 1 ，所以得到
1 f  91  365
182
91
,
365 360
365 360 1 $  P 360 1 $  . 0 $ 995201
182
f 91, 182＝  (  91 , )  (  )=1.9077%
91 365 P 91 , 91 . 0 $ 995201
182
因此，本例所議定無套利機會的遠期利率應為 1.9077%。

表7-2: 無套利機會的國庫券操作

7 月 1 日 10 月 1 日 12 月 31 日
以 P 91 ＝ 0.996264 美 元 買 入 面 值 －$996,264 ＋$1,000,000
1,000,000 美元國庫券

以 P 91, 182 ＝0.995201 美元訂定遠期買 －$995,201 ＋$1,000,000
入面值 1,000,000 美元國庫券

以 P 182 ＝ 0.991483 美 元 出 售 面 值 ＋$991,483 －$1,000,000
1,000,000 美元國庫券
淨現金流量 －$4,781 ＋$4,799 0