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178 國際金融市場實務

（三）偏好習性理論 (preferred habitat theory)

此一理論為預期理論及區隔市場理論的綜合，它假設短天期債券

與長天期債券彼此之間為不完全替代，人們有偏好購買某一類債券或
參與某一類債券市場的習性，其假說為長天期債券利率 (收益率) 等於

目前及未來預期短天期利率 (收益率) 的平均值，加上反映長天期債券
供需情況的期限貼水 (term premium)。以 2 年期債券為例，偏好習性

理論的利率期限結構為:
R  R e
R  X  t t 1 (10)
t 2
t 2
2
上式中，X 2t 為對 2 年期債券的期限貼水。人們如果偏好短天期債

券，則 X 2t＞0；如果偏好長天期債券，則 X 2t＜0；如果對長天期及短
天期債券偏好相同，則 X 2t＝0。如果人們偏好短天期債券 (可能由於它

的期限較短，流動性較強)，則即使短天期債券的利率 (收益率) 較

低，人們也願意持有它。在這種情況下，要使人們願意持有長天期債
券，必須給予他 (她) 們正的期限貼水。一般假設人們偏好持有短天期
債券，期限貼水為正，根據偏好習性理論，短天期利率上升 (目前及

未來)，長天期利率也將上升，故其可以解釋長、短天期利率同方向變
動的事實。此外，根據此一理論，收益率曲線的型態有以下幾種可能:

1. 預期未來短天期利率上升，加上期限貼水後，長天期利率可能
大幅高於短天期利率，收益率曲線為一較陡的正斜率曲線。

2. 預期未來短天期利率不變，加上期限貼水後，長天期利率可能
小幅高於短天期利率，收益率曲線為一較平滑的正斜率曲線。

3. 預期未來短天期利率溫和下降，加上期限貼水後，長天期利率
可能等於短天期利率，收益率曲線為一水平線。